光大证券影子银行要堵更要疏源泉

光大证券：影子银行 要堵更要疏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

影子银行在近几年发展迅速。相关的风险促使金融监管者采取措施加强管理。

对影子银行来说，加强监管来堵上风险的漏洞固然必要，但放松表内信贷管控来疏导实体经济流动性压力也同样重要。

只堵而不疏，实体经济有可能因为流动性紧缩而受到严重打击。

没有凡尘俗世的厨房资金也有可能在更加远离监管者视线的地带运行。这都不是各方所乐见的状况。

近年来，包括银行理财、银信合作在内的影子银行业务发展迅速1。但同时，影子银行快速的发展也引起了各方对其风险的重视。去年12月，银监会下发了《关于银行业金融机构代销业务风险排查的通知》。同月，财政部等4部委也联合发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》。这些措施的矛头都指向影子银行业务，让人似乎看到了一场针对影子银行的监管风暴即将到来。

不过，对影子银行仅仅通过加强监管来堵是不够的。放松表内信贷管控，疏导实体经济对资金的需求也是同样重要。

影子银行确实有不小的风险，需要通过加强监管来控制。以地方政府融资平台为例。根据笔者的估算，这些融资平台以仅为3%的总资产回报率，发行了收益率超过6%的债券。它们从影子银行拿到的资金成本估计还会更高。由于底层资产收益率远低于上层资产，整个金融产品链条就像建立在流砂上的城堡，有崩塌的危险。这种状况在影子银行中应该不是特例。除此而外，影子银行因为距离监管者的视线更远，操作层面的风险也大于正规银行业务。近期就有好几个相关个案见诸报端2。这些微观层面的风险累积起来，一旦集中爆发，有可能对金融体系、乃至整个宏观经济构成巨大冲击。

不过，风险只是影子银行的一面。影子银行对宏观经济的贡献也不能抹杀。影子银行所提供的流动性是稳定经济增长的重要保障。2012年下半年基建投资明显加速，带动了经济企稳回升。这背后就有影子银行的功劳。而像银行理财这样的影子银行产品更是利率市场化的急先锋，推动了我国金融市场的发展。

考虑到影子银行存在的风险，以及为宏观经济做出的贡献，对它既不能放任不管，又不可全盘否定。在控制风险的前提下，继续发挥它对实体经济的积极作用，应该是大方向。因此，加强监管是应有之义。不过，如果在加强监管的同时，没有其他宏观政策的配套，特别是没有辅以正规银行业务监管的放松，那么恐怕会适得其反。

事实上，近些年来我国影子银行的快速发展，很大程度上就是因为我国宏观政策与金融政策之间的不协调所致。次贷危机之后，因为外需走弱，同时国内消费又难以明显走强，投资作为稳增长的法宝，重要性进一步凸显。但最近两年，包括房地产、地方政府在内的重要投资主体却被金融监管者打入另册，获取银行信贷变得非常困难。而为了发挥它们稳增长的作用，监管者又有意或无意的放任它们向影子银行需求融资。所以，近期影子银行的快速发展可算是宏观稳增长与金融控风险这对矛盾的一个产物。