建材需求增速如期下行荐股物业

建材：需求增速如期下行 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

水泥需求增速如期回落一季度水泥相关需求增速如期回落。基于对宏观经济走弱和结构转型的判断，市场一致预期2014年水泥需求增速将放缓，1- 月份的宏观数据印证了之前的预期。1- 月我们跟踪的水泥相关需求投资增速由月的20.5%下降1.4个百分点至19.1%，同时从水泥、粗钢以及平板玻璃产量增速数据中也可以发现需求下滑的迹象。

房地产需求低预期，基建投资超预期地产需求方面，1- 月全国房地产开发投资累计增速与月相比下滑2.5个百分点，全国房屋新开工面积累计增速下降25.2%，主要是由于去年年末开发商集中新开工现象明显，开发商在销售和信贷双重预期恶化的压力下，主动加快周转，挤占了今年年初的开工量。根据广发地产研究小组的观点，在201 年下半年土地成交火爆，按照正常的拿地开工周期，2014年新开工面积增速后续将有所回升。

第二届加中投资高峰论坛在温哥华举行 基建需求方面，我们统计的基建投资增速在一季度保持高位平稳态势。近期，国家和地方政府层面均在不同场合开始强调稳增长政策，我们看到一季度铁路建设投资增速已经回升，我们预计随着宏观经济下行压力逐渐加大，基建投资将成为稳增长政策的主要抓手，从而保证水泥消费需求增速不至出现大幅回落。

一季度水泥价格超预期，原因是供给端优势投资端需求下滑，最直观的表现就是与投资相关的各类大宗周期品价格的下滑，然而比较水泥、玻璃、煤炭、螺纹钢等各大周期品价格表现我们可以发现只有水泥价格在2014年仍然保持了上涨态势，水泥价格在众多周期大宗品种走出“独立行情”。水泥的这种差异化现象的原因来自于供给端改善。水泥行业的新增供给在2010年开始大幅下降，而且作为区域定价产品，大企业通过收购整合能够在区域内获得一定定价能力，因此供给端的横向优势使得水泥行业价格和盈利走出独立行情。

1季度华东地区部分企业业绩超过历史最高水平从一季度水泥价格表现情况来看，多数地区水泥均价比去年同期大幅上涨，盈利能力大幅改善。我们从部分上市公司近期公布的2014Q1业绩预增公告也可以看出企业盈利能力的改善幅度。华新水泥与江西水泥分别公布了业绩预增公告，我们也对海螺水泥1季度业绩做了预测，可以发现这三大华东水泥企业2014Q1业绩均大幅提升，甚至超过了2011Q1的历史最高点。企业盈利水平创历史新高说明了在需求下滑的情况下，供给端的改善确实能够提高水泥价格和企业盈利水平。

投资建议维持前期判断，一方面，全年来看行业没有趋势性机会，原因：一是，行业最大需求端——房地产投资处于下行周期，同时为了化解地方政府债务危机和经济转型，政策上不会有大的放松，行业需求增速往下走（1季度数据正在验证），行业估值受压制。二是，重点区域（华东、华南、甘肃）水泥价格和盈利处于相对较高位臵，继续往上的弹性不会很大。

另一方面，对行业不要太悲观，2季度有波段机会，原因：一是，基本面不差；从行业比较来看，虽然今年以来需求走弱，但是水泥价格比铜、铝、螺纹钢、玻璃、煤炭等工业投资品价格要坚挺得多，比较优势来自于水泥行业的供给改善（新增供给少+行业协同）；从行业自身来看，在需求不出现极端的情况下，水泥行业边际供需仍出现改善，水泥价格中枢预计要高于去年，季度业绩都将高增长。二是，2季度是稳增长政策重要窗口期，而水泥行业估值目前处于历史底部（基于对经济转型的一致预期），低估值区域对政策端的利好很敏感，政策阶段性、适度放松有利于行业估值修复。行业至少存在相对收益表现，个股选择建议关注海螺水泥、金隅股份和华新水泥。

风险提示宏观经济大幅下行，新投产能大幅增长，原材料价格大幅上涨。