幸福快乐光大证券从立春到冬至依依不舍

光大证券：从立春到冬至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从立春到冬至2015年的快意牛熊过后，今年2月至今的市场表现令人兴意阑珊。

但从估值、盈利、资金三个重要因素上看，市场反弹的逻辑是十分清晰的。

基于目前的市场环境，我们倾向于认为四季度前半段仍是反弹窗口，12月开始需要密切跟踪联储议息、汇率、企业盈利方面的潜在变化。平面艺术的存在。

估值面：沪深300合理，创业板“以时间换空间”目前，沪深300隐含股息回报率和无风险收益率的比“在实际操作时值，基本处于2012年以来的区间中枢。这一区间大约对应上证综指（2600，3300）的波动范围（假设上市公司业绩零增长）。今年以来，创业板一直在“以时间换空间”，如果市场流动性不明显收缩，这可能将是中期常态。

业绩面：下半年企业盈利继续回升在产成品价格改善的背后，库存短周期是本轮企业盈利增速回升的最大驱动，其次是房地产市场周期性回暖，这与2013年非常类似，当时维持了4个季度左右。在企业集中补库存或需求再次下台阶之前，我们对下半年企业盈利保持乐观，预计A股（非金融石油石化）上市公司净利润增速将从上半年的7%，进一步回升至10%左右。

资金面：长周期、小增量新散户杠杆入市行情结束后，A股资金面中长期大概率将处于均衡或小增量格局。潜在增量资金主要包括：1、随着A股开放度的逐步提升，相对更加认可A股价值的海外资金；2、基金发行规模趋稳，存量资金边际加仓；3、保险、产业资本等中长线资金的配置需求。

配置思路：把业绩的钱赚完整体而言，在估值风险基本可控的背景下，我们更看重业绩对股价的驱动力，各类股票资产排序为：价值成长>次新股（高送转）>价值股>周期股。其中，价值成长稳健进取属性最为确定，高送转有望成为阶段性主线，价值股和周期股的表现则要依仗货币放松和财政刺激的超预期。

风险提示：冬至加衣总无妨无风险收益率上行、汇率贬值、企业盈利改善周期结束，是目前市场的主要风险。焦点集中在12月的美联储议息会议，和可能由此引发的汇率波动。对于企业盈利而言，如果出现明显的供给回补或需求回落，增速的改善动力将减弱，这需要明年一季度的验证。