高考加油第一创业库存周期见顶回落决定年内经济前高魏家

第一创业：库存周期见顶回落决定年内经济前高后低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

２００５年以来的ＰＭＩ的波动呈现逐渐减弱的趋势，大体可分为三个阶段：

２００５－２００９年、２００９－２０１２年和２０１２年之后，这三个阶段的波动性呈现强、中、弱的明显特征，并与ＧＤＰ增速的波动变化相一致。

从４月ＰＭＩ的百分比变化看，２００９年之前波动较为剧烈，且多为正值；而２００９年之后的波动明显降低，且负值开始明显增多。除经济方面的原因外，２００９年４月清明节开始放假三天，也是重要原因。

今年４月ＰＭＩ较上月下降０．６个百分比，是２００９年以来下降幅度最大的年份，比２０１１年低０．１个百分比。而２０１１年１－４季度的ＧＤＰ同比分别为１０．２％、１０％、９．４％、８．８％，呈现前高后低的运行态势。

以中国ＰＭＩ中新订单－原材料库存来代表供求关系的变化，它明显是工业企业利润同比增速的先行指标，领先月份在３－５个月。而ＰＭＩ中新订单－原材料库存自２０１６年１２月以来已经连续回落了４个月，回落幅度高达４．７个百分点，这意味着工业企业利润同比增速的改善已经接近此轮库存周期的高点。

中国４月ＰＭＩ中原材料库存为４８．３％，与上月持平；但美国３月ＰＭＩ中自有库存为４９％，较２月周期最高点回落２．５个百分点。４月美国Ｍａｒｋｅｔ制造业季调ＰＭＩ为５２．８％，是连续第三个月回落；而美国一季度的实际ＧＤＰ年化季环比初值为０．７％，是２０１４年１季度以来的最低值。

０８年金融危机后，中美两国同时经历了三个库存周期，前两个库存周期中国领先于美国，而第三库存周期美国领先于中国。考虑到库存周期平均４０个月的周期，从２０１６年开始的第三库存周期至今已有１６个月（中国）和１８个月（美国），接近周期的高点附近。

４月ＰＭＩ中原材便充分体现了这一思维。在2015CES上料购进价格为５１．８％，较３月大幅回落７．４个百分点。

考虑到ＰＭＩ中这些社会势力勾结起来就很可怕原材料购进价格与ＰＰＩ指数的高度正相关性。我们预期４月ＰＰＩ同比将大幅回落１．３个百分点至６．３％，环比为－０．６％，也是２０１６年７月以来环比首次出现负值。ＰＰＩ环比的由正转负，对此轮库存周期的影响可以说是决定性的。