行业建材高景气延续荐股

建材：高景气延续 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、2018前三季度行业景气延续，收入、净利继续大幅改善。2016年以来，下游需求回暖叠加供给侧改革带动建材行业景气度持续上升，至今建材行业上市公司的收入和利润已经连续9个季度保持正增长。2并最终打入分区决赛。然而在与真正的冠军教头较量中018年前三季度全行业营业收入增速为 6%（2017前三季度增速为 0%，2017全年增速为29%），全行业归母净利增速为88%（2017前三季度增速为76%，2017全年增速为76%），全行业扣非净利同比增长100%（2017前三季度增速为79%，2017全年增速为92%），整体来看，在去年高增长的基础上，建材行业前三季度业绩同比继续大幅增长。水泥：

需求平稳+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来盈利南北分化，2018年前三季度收入增速为47%（2017年前三季度为 %），净利润增速为1 2%（2017年前三季度为118%），扣非净利增速为158%（2017年前三季度为119%），南方盈利表现明显好于北方；玻璃：环保带来沙河供给收缩，价格高位震荡，石英玻璃、药用玻璃高景气，玻璃行业2018年前三季度收入增速为1 %（2017年前三季度为风能发电将会成为AES公司持续关注及优先发展的领域。18%），净利润增速为4%（2017年前三季度为 8%）；玻纤：保持景气，企业有分化，2018年前三季度收入增速为14%（2017年前三季度为18%），净利润增速为24%（2017年前三季度为 9%）；耐火材料：2016年至今收入增速逐步回升，盈利增速处于高位，2018年前三季度收入增速为5 %（2017年前三季度为15%），净利润增速为115%（2017年前三季度为2%）；装饰建材：收入和利润保持较快增长，2B业务表现突出，2018年前三季度收入增速为27%（2017年前三季度为41%），净利润增速为28%（2017年前三季度为42%）。

2、利润率和周转率共同驱动ROE继续提升，玻璃和装饰建材同比下滑。2018年前三季度行业ROE上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，体现为价和量均在改善，主要原因一是地产新开工增速延续在较高位置使得总体需求仍保持稳定，二是供给侧改革带来供给总量收缩和结构优化；其中，毛利率、周转率处于历史新高，ROE继续大幅改善。但是玻璃行业毛利率和ROE同比略有回落，装饰建材行业毛利率、资产周转率同比下降，ROE小幅下滑。

、资产负债表继续修复，水泥供给好于玻璃。首先，建材行业经营净现金流/收入自2015年以来持续回升，现金流情况处于持续改善中；其次，行业资产负债率自201 年以来持续回落，资产负债表得以持续修复，同时与产能扩张相关的长期负债占比也在持续降低，说明行业产能扩张较弱；再次，行业固定资产增速一直处于下行通道，在建工程增速有所回升（主要是玻纤行业、耐火材料行业在建工程大幅增长），建材行业整体处于产能收缩态势；产能收缩的同时，行业资产周转率显著回升，已经处于2008年以来最好水平。从财务指标来看，水泥行业产能收缩好于玻璃行业。

4、投资策略：结构分化将加大。行业整体仍然处于景气高位；从本轮周期来看，建材大部分细分行业景气周期始于2016年初，主要驱动因素一是来自于房地产行业景气回升，房地产新开工面积增速自2016年初以来到目前为止一直处于景气向上态势；二是来自行业格局优化和供给侧改革（产能过剩行业新增产能的严控和环保停产）。供需两方面作用使得本轮景气上行周期持续时间久、上涨空间大。往后展望，目前地产库存仍然很低，新开工面积增速仍将持续一段时间，不过房地产销售已经持续下行。未来不同细分行业分化将加大。年内继续看好基本面超预期、供给格局好、估值低的南方水泥龙头公司海螺水泥和华新水泥；中期看好基本面持续性的“特种玻璃”细分领域的优秀公司，药用玻璃的山东药玻、玻璃纤维的长海股份和中国巨石、石英玻璃龙头公司中期成长性好。

风险提示：

宏观经济大幅下行，行业新投产能超预期风险，供给侧改革政策出现重大调整，原材料成本上涨过快，能源结构转变过快，公司管理经营风险。