造纸印刷包装纸业淘汰产能名单公布供给变量公开

造纸印刷包装：纸业淘汰产能名单公布 供给变量有望超预期 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2011年7月11日,工业和信息化部对全国2011年18个工业行业淘汰落后产能企业名单、落后生产线（装备）及产能进行了公告，其中造纸淘汰819.6万吨、涉及599家企业。

评论淘汰超预期,履行是关键：今年五月份，工信部首次公布2011年落后产能淘汰规划时（造纸淘汰落后产能745万吨），我们在报告《又一次的纸业落后产能淘汰有何不同》中看好纸业未来落后产能淘汰，我们认为在国家经济转型的大背景下，传统的高耗能、高污染过剩行业淘汰是非常明确的方向。此次工信部最终公布的结果较上次增加了75万吨，增幅达10%。我们认为无论是从绝对量，还是从淘汰量占行业产能比来讲，造纸落后产能淘汰都是超预期的。820万吨约占造纸业总产能的8%，如果减去不受淘汰影响的铜版纸、白卡纸以及纸等产能，淘汰量约占总产能近10%，而且据我们从造纸协会等机构了解，全部“十二5”期间造纸业落后产能淘汰仍将是行业重点工作之一，我们预计“125”期间造纸淘汰产能占总产能比有望达10%-15%。但从以往经验看，我们认为最为关键是执行，最明显的例子就是2010年淘汰数据掺水事件。此次，为了加强地方政府及企业淘汰的动力，财政部、工业和信息化部、国家能源局联合颁布了《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》，淘汰嘉奖政策一方面有力于政策较好地执行，另一方面也较易出现重复上报的情况，因此对后续淘汰执行情况的追踪将是我们工作的重点。

淘汰主要集中于箱板瓦楞纸、生活用纸以及文化用纸：目前我国铜版纸、白卡纸和纸基本已完成整合，前五家企业合计占行业市场份额的60%-80%，这三大行业企业的设备基本都是全球最先进的装备，因此这三大行业基本不受落后产能淘汰的影响。根据对淘汰的区域及公布企业的名单分析，我们认为此次淘汰最为受益的3大行业是箱板瓦楞纸、生活用纸及文化纸。这三大子行业也是我国目前纸张市场集中度比较低的行业，大小企业林立，全球最先进的设备及落后装备并存，我们认为“十二五”期间将是这三个子行业净化期，3个子行业有望在未来几年内初步完成整合。

产品联动，星星之火，便可燎原：由于中国市场存在大量的可转换纸机（如机外涂布型铜版纸机既可生产铜版纸、亦可生产胶版纸；部分铜版纸机亦可生产铜版卡；另外一些涂布纸板机既可生产白卡纸，亦可生产灰底白纸板），同时由于纸张在部分领域存在替代关系，因此一些子行业的景气上升很快便可衍化全行业的拐点。

纸张市场有望于2012起进入景气上升期：我们在中期策略《淘汰是最大的变量，等待量变到质变》中提出2012年将是纸业的拐点，我们再次重申这1观点，如果淘汰履行到位，行业拐点可能提早。支持我们观点主要有以下三个方面：

1、供求关系改良：由于供给面的关停、淘汰等限制措施以及该措施的有力执行，尤其是今年落后产能淘汰工作超预期，和环保新标准执行所导致小企业加速被淘汰，我们认为纸张市场供求关系已进入逐步改善期。

2、由于欧美需求较预期差和全球大宗商品价格下降的影响，目前来看木浆价格上涨的可能性较小，制约行业盈利的主要因素正在改变。

、行业集中度提升，本钱转嫁能力增强：随着行业间并购行动的增加，我们认为造纸业的集中度有望进入快速上升期。预计未来5年，前十大企业合计市场份额有望到达40%-50%左右，前二十大企业则有望达到50%-60%左右，行业有望初步完成整合。而随着行业集中度的提升，我国造纸企业将获得久违的议价能力，行业盈利能力将大幅提高，因此预计未来几年内我国造纸业将有质的改变。

投资建议目前来看，虽然短期行业的盈利还存在压力，假定淘汰履行应该也是4季度的事情，但目前行业的主要上市公司估值较低，已反应了未来的悲观预期，在淘汰产能的预期下，维持中期报告行业“增持”的评级。投资组合为：景兴纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业