高考加油光大证券出口再超预期外需成为复苏关键魏家

光大证券：出口再超预期 外需成为复苏关键 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济出口再超预期，外需成为复苏关键——评2月外贸数据数据点评2月出口同比强劲增长，再超预期。按照历史经验，春节期间的出口会很疲弱。考虑到去年春节在1月，今年在2月，春节错位应该让2月的出口同比增速很低。这是为什么在今年1月出口同比增速达到25%之后，市场对2月出口增速的预测均值只有8%。但今日发布的贸易数据让人意外。以美元计价的2月出口同比增速达到了21.8%，超过市场预测10个百分点以上（图1）。这一数字所体现出来的外需强度也远超PMI中新出口订单的走势（图2）。

一般贸易出口增速大幅上扬，加工贸易出口增速保持稳健。2月出口中，一般贸易表现抢眼。季调后，其环比增速创下了两年来的新高。

同时，加工贸易环比增速保持稳健，虽略低于去年年末的高点，但也处在两年来的高位（图3）。贸易顺差数据也呈现出了类似的图景：

一般贸易顺差大幅扩大，同时加工贸易顺差保持稳定（图4）。由于一般贸易以原材料和初级产品为主，波动较大，2月的出口强劲增长背后也存在一些短期因素。

欧美经济的复苏是中国出口形势改善的主要拉动力。分国别来看，对欧和对美出口是我国出口的两个主要发动机。对欧盟的环比出口增速更是创出了几年来的新高。这与欧美经济近期的改善是分不开的（图5、图6）。

进口走低表明内需状况相对较弱。2月，进口同比增速如期从上月的29%大幅回落至-15%。而与我国内需形势息息相关的一般贸易进口环比增速则继续处在零增长附近。结合同期一般贸易顺差的大幅上升，可以看出今年1、2月份我国内需不算太强。

我们对2月出口数据做正面解读，并认外需将会成为今年经济复苏的关键。2月进口的疲弱从另一个角度佐证了近期内需的走弱。另一方面，截止目前，两会中传递出的国内政策电力虽然实现了厂分开的调子也略偏负面。而2月再超预期的出口数字估计还会对国内政策放松的力度带来负面影响。

因此，今年经济复苏的希望可能更多需要放到外需，而非国内刺激政策身上。这会给宏观判断带来两大重要变化：（1）相对国内政策刺激带动的复苏，外需引领的复苏将更具有持续性，强度更大；（2）外需引领的经济复苏在年内会呈现前低后高的走势，与政策刺激带来的中间高，头尾低的增长形态形成反差。不过，仅这一天也是连带提携新主播的绝佳时机以目前的数据还不能下结论说外需拉动的大周期已经到来。而美欧经济也各自面临着来自财政紧缩和政局不稳的压力。但外需改善的大趋势已经在1、2月贸易数据中表露出来。这既会对国内经济带来正面拉动，也会令国内政策放松力度减弱。因此，外需已经成为了今年复苏的一个关键，需要保持高度关注。