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联合证券：什么是消费的有效指标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结合实际 每周思考：什么是消费的有效指标？我们前期的研究认为，自发性消费增长的长期源动力应来自于居民可支配收入的增长及其可持续的预期。但从短周期来看，我国的非耐用消费品与收入具有一致性特征，而耐用消费品与收入间的相关性不显著。

由于耐用消费品的周期性特征，耐用消费品的增速对限额以上零售额增速而言具有一定的领先意义。那对于短周期而言，什么是观察消费的有效指标？平均储蓄倾向对消费增速更有指导意义，平均储蓄倾向与消费增速呈负相关的关系。这在理论上亦有依据——储蓄倾向通常与消费倾向互为补数。我国的消费增速与平均储蓄倾向之间多年保持着较为稳定的负相关关系，但自2009年以来，由于刺激性政策的“干扰”，两者关系被打乱，特别是耐用消费品的表现更为显著。我们认为，政策性“干扰”消失后，两者之间的规律又会回到正常的轨道上来。

值得一提的是，我国居民的平均储蓄倾向与住宅价格增速呈典型的领先关系。

在当前房地产政策的控制力度难以放松的背景下，平均储蓄倾向继续走低，房价涨幅亦难有起色，而这些指标无疑都有利于明年的消费的增长。

一周观点：经济正在软着陆过程之中本周经济基本面值得注意的方面包括：1、一年期央票利率下降，市场憧憬政策松动；2、上海政府债券发行，中标利率低于同期限国债；3、意大利新政府上台，海外市场大幅波动；4、欧元区公布三季度GDP增速，边缘国家增长疲弱，恐拖累欧元区陷二次衰退。

我们认为通胀加快下行，而需求仍保持平稳。出口增速下滑已是预期之中，而投资和消费的稳定好于市场预期。这些数据是指向软着陆的数据组合。我们预计明年一季度是经济底部。具体而言：物价加速下行，但上游与中游价格显然较下游下行更快；工业增加值如期减速，相对于需求，工业生产放缓明显，我们认为这是主动去库存行为；消费稳定增长，结构趋于均衡；投资反弹不可持续，未来将继续减速；出口进一步下滑符合预期，预计仍未见底；流动性处于低位，信贷有所松动，短期流动性亮点可能来自于年底财政支出超预期扩张。

什么是消费的有效指标？