联合证券信贷的供给约束与需求约束了

联合证券：信贷的供给约束与需求约束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

到西藏去的想法又一次强烈地在林家南心里涌动起来。 月信贷投放连续低于预期，主要是需求方面的因素导致的，因为资金价格在下降。受房地产调控和政府融资平台债务到期的限制，未来信贷需求可能继续疲弱。

供给因素是次要因素。从信贷供给的三个约束看（准备金约束、贷款规模控制、存贷比约束），信贷供给减少在很大程度上是受存贷比制约，而不是货币当局通过信贷规模或者窗口指导的结果。

给定全年14%的M2增速目标，未来政策将不得不放松。在外汇占款温和增加的假设下，2012年全年需要.5万亿的新增信贷，而信贷需求将制约这一目标的实现。政策上，适当放松对信贷的控制有利于为供给约束松绑，有选择放松房地产信贷和对地方融资的限制，有利于增加信贷需求，如此，则全年货币政策目标才可以实现。

一周观点：

本周值得注意的方面包括：1、2月份中采PMI指数为51.0，连续第三个月上涨。2、欧洲央行以1%利率提供5295亿三年期长期再融资贷款(LTRO)，规模高于市场预期。3、美国4季度GDP从2.8%上调至3%，经济保持温和复苏。

4、上海放松限购政策被叫停，沈阳上调公积金贷款额度的微调政策，住建部官员重申房地产调控政策绝不会松动。

就海外而言，欧债危机继续缓和、美国经济温和复苏的态势没有变化，但政策上美紧欧松的苗头隐现，导致美元止跌反弹。我们将密切关注美国经济超预期的可能性及影响，但现在这个问题不大可能成为现实。

对国内经济形势看法相对乐观。第一，负向冲击正在衰减。海外冲击（出口）和房地产调整冲击已经在过去三个季度中很大程度上得到体现；第二，当前基本面好于预期，不主要源于外生动力。虽然政策松动基本成为共识，但松动力度持续低于预期；第三，判断趋势比判断幅度相对容易。当前影响经济走势的主因素是，出口和房地产方面的负向冲击、政策松动和库存回补的正向拉动，这两个方面在二季度都将此消彼长，二季度经济形势将好于一季度。

信贷的供给约束与需求约束