联合证券信贷偏紧企业流动性有压力的

联合证券：信贷偏紧 企业流动性有压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据表现：1月信贷增加7381亿。M2余额85.58万亿元，同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点。M1余额26.99万亿元，同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点。M0余额5.98万亿元，当月净投放现金9071亿元。当月外汇存款增加148亿美元，贷款减少23亿美元。

评论：

4月12日凌晨4时许 1.该月信贷增长大幅低于我们预期（10500亿），与从去年10月以来的信贷微调不太协调，表明在调控的关键时刻，政策当局有刻意压低信贷增长避免市场预期过于乐观的意图。

2.M2与我们预测（12.6）稍低，我们高估了信贷，但是可能低估了外汇占款，两项抵消，增速预测基本正确，去年末回到银行表内的存款带来的M2超预期增长被消除。

3.M1远远低于我们预期，下降幅度之大，前所未有，当月环比下降了6.9%，导致同比比市场平均预期8.2低5.1个百分点，比我们预期低7.2个百分点。超预期的原因主要是由于企业活期存款的大幅下降，企业活期存款下降2.9万亿，下降幅度约12%，远远高于历史均值4.4%，这直接超预期地拉低M1约6.3个百分点。企业活期存款下降原因在两个方面：一是今年1月信贷增长大幅低于近年来1月平均水平，如果信贷多投5000亿，可以使得M1少降低2个百分点；其次更为重要的是，今年春节效应异常突出，企业总存款向储蓄存款大规模转移，企业存款下降2.37万亿，居民储蓄增加了1.68万亿，加上8000亿左右的表外存款，居民实际存款增加约2.5万亿。

4.从外汇存贷款的数据来看，存款增加幅度较大，外汇贷款减少明显。热钱在1月份仍然有较大幅度流出，尽管得益于贸易顺差的超预期增长，外汇占款可能又负转正。