商业零售零售股的三种投资价值荐股

商业零售：零售股的三种投资价值 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这也是我国第30个被列为非遗的项目。（《新京报》12月5日） 零售公司的三种投资价值：稳定分红、业绩增长、估值修复零售渠道类公司由于消费高频的特点，一般情况下经营稳定现金流持续，是比较典型的价值股。利用企业估值最简单的模型DCF模型可以发现推导出：零售企业既不扩张，也不收缩的情况下合理的估值水平在21XPE（预期回报率R=5%），而长期具备扩张性的零售公司对应的估值水平在21XPE上方。而零售股的投资价值主要有三种：一是持有成熟企业获得每年持续稳定的高分红；二是赚成长型龙头EPS增长的钱；三是零售企业先差后企稳，赚悲观预期改善带来的估值修复的钱。

借鉴海外，如何抓住零售股的投资机会对于以上三种投资逻辑我们分别找到了对应的案例：（1）台湾统一超商和港股高鑫零售，均属于行业龙头，在收入规模稳定的情况下，分红率在%之间，两家公司的估值水平均在2 -27XPE之间。（2）永辉超市上市以来一直维持 0XPE以上的估值水平，而公司在15年以前的利润复合增速区间在%之间。（ ）美股克罗格（KR.N）和港股高鑫零售（）都经历过电商冲击业绩下滑，之后行业竞争趋缓内部调整改革后净利润增速由负转正的阶段，这个阶段会有一波明显的估值修复行情（PE估值从十几倍到20多倍）。克罗格从2011年报的净利润同比-46.91%到2012Q1实现净利润同比增长1.62%的业绩扭转，对应的估值水平也从12、1 倍回升到20倍左右。高鑫零售16Q 利润增速及同点增速转正，估值水平从17、18倍修复至2 倍以上。

高鑫零售的历史股价表现则诠释了零售股估值逻辑的一个完整周期：高速增长（利润增速40%以上，对应40倍以上估值）─快速成长（利润增速15%左右，对应 0多倍估值）─业绩下滑（利润同比下滑，对应20倍以下估值）─业绩企稳（利润同比增速转正，估值修复到20倍以上）。

回顾国内：消费行业企稳，关注21XPE以下的价值股2016年4季度以来，经济企稳、汇率贬值、地产调控、电商增速放缓等一系列宏观条件带动可选消费回暖，多维度的数据也能够验证这一结论，多家百货类公司人流量、销售额同比转正，从而带来板块估值修复的行情。按照零售公司的估值框架，关注16Q4收入同比两位数增长的鄂武商以及业绩稳健双位数增长目前估值20XPE的江苏国泰。

风险提示：个股业绩增长不达预期、零售行业景气度整体下滑