钢铁直面钢铁股年末的两大考验荐股位置

钢铁：直面钢铁股年末的两大考验 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周，商品股票市场均现大跌，螺纹主力周跌幅-2.1%，中信板块钢铁股周跌幅-4.7%。自榜首至垫底，大起大落，尽见百态。钢铁正遭受限产季以来最激烈的质疑，市场聚焦于限产节奏放缓/短期供需缺口恶化等，挑剔的背后实质是对需求/高盈利可持续的质疑。上周数据更新显示，基本面趋势并未发生改变，限产深化价涨利升仍在延续，总库存创新低，综合价指创新高，开工率处低位稳态，煤焦钢链原材料库存继续回补。而市场聚焦的边际变化有两处：

质疑一，限产节奏放缓？——涨价不变，继续看好钢铁股相对收益上周库存降幅收窄、螺纹现价回落触发限产放缓担忧。我们于前周起即提出限产正步入第二阶段，供给快下已告一段落，缺口助力涨价延续，未来需求接力供给贡献边际。钢价仍呈趋势上涨，但速率由递增式转为稳健。据粗钢日产量的估算，供给也仍有进一步下降空间。落地到钢铁相对收益，需强调的是，其由涨价而非涨价速率所决定。驱动的切换并非意味着价涨利升的逆转，且众变量近历史高/低位，呈震荡合情合理，递增式上涨反不可期。

质疑二，上游的反攻？——反弹有上限，限产仍是钢厂盈利的保障上周铁矿、焦炭现价强势，估算毛利率初现回落。确实近三周煤焦钢链印证了在钢厂限产步入稳态后，原材料补库促上游景气改善。短期会对盈利造成扰动，但不改高位抬升之势毕竟，更难提侵蚀。限产阶段切换带来上游景气回升是有上限的，随钢厂原材料库存回补充分，上游库去价涨的格局即逆转。且焦炭限产力度及持续性待观察，仍有博弈成分具不确定性。限产依旧是钢厂利润的保障。

钢铁股的两大考验？——短期经得住数据验证，中期守得住盈利当前大势弱，白马松动后难有主线引领市场，行业涨跌易现大起大落。年末向来容易看长做短，而明年特别上半年大势预期并不乐观，市场担忧可能是“利率上+经济下”类滞胀的极致演绎。钢铁的优势在于当下景气，而瑕疵在需求预期。我们回顾了历史上4次年末受困于看长做短下钢铁股螺纹齐跌的案例：2011（后地产稳下）、2012（后地产跳水）、2014（后地产快下）、2016年（后地产逆升），皆是处于“昆明见！”这个略带挑衅意味的话语出自数月前的一个电企高层之口地产周期的顶部。短期止跌均来自当下经济数据仍稳健的坐实，而企稳之后方向及来年权益市场的绝对收益则由盈利及其预期所决定。如果一定要选一条相似路径，我们更倾向当前类2011年年末，来年上半年地产稳下，盈利、价格高位波动。短期对下周即将公布的11月数据我们较乐观，从中观/高频数据反映呈稳健；中期对明年盈利的预判及逻辑，详见我们即将发布的年度策略。建议继续关注高弹性的新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST华菱；安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。