广发证券从抱高成长性到抱高稳定性DG

广发证券：从抱高成长性到抱高稳定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

历史上的三次“抱团取暖”：年的“五朵金花”、年的白酒、年的“白马股”本文讨论的“抱团取暖”，更多是一种市场持续弱势中投资者配置的不断集中——2003年至2004年，“五朵金花”在熊市中异军突起，指数上涨%，基金配置比例从32%上升至46%；2011年至2012年，上证综指下跌28.2%而白酒指数涨幅46%，基金配置比例从6.7%上升至历史最高点的15.3%；2012年至2013年，14只“白马股”逆势上涨122.9%，基金配置比例从11年四季报的8.5%上升至历史最高点23.3%。

犯罪预备历史上三次“抱团”的共性——拥抱“高成长性”，估值看起来“便宜”最好的防御就是进攻——弱市中被抱团的品种，都是不同时代背景下最强的“成长股”，在弱势的大环境下抱团行业盈利能力（ROE）不仅没有下降，反而发生了持续且明显的提升；（2）三次弱市中被抱团的品种，都有中长期的逻辑支撑，符合A股投资者“看长做短”的交易心态；（3）高成长性使得这些板块即使抱团瓦解的时候，估值看起来都不贵。

历史上三次“抱团”瓦解的根本原因：对高成长持续性的预期被打破，以及更强势的成长板块出现04年政策收紧对冲经济过热趋势，产能加速投放行业毛利率下滑，“五朵金花”的高成长性预期被打破；12年反腐力度加大和“塑化剂风波”等利空事件，使投资者对白酒的预期由乐观转向悲观；13年部分“白马股”盈利低于预期，PEG优势不再，投资者对“白马股”高成长的持续性产生怀疑；此外，随着“抱团”板块积累了相应的超额收益，资金也会去寻找有更强成长性的替代板块，从而分流了原先抱团的资金。

今年“抱团”消费龙头和过去三次“抱团”的区别：从抱“高成长性”转向抱“高稳定性”2017年以来，“消费龙头”是A股表现最强势的板块，吸引了越来越多的投资者“抱团”配置。目前被抱团的21只“消费龙头股”自身条件相比前面三次抱团的板块，是明显逊色的。这次的抱团是抱“高稳定性”：目前市场对未来经济和政策变化存在争议和不确定性的环境之下，这些消费白马股依靠稳定的增长和较高的盈利能力，获得了“稳定性溢价”。

本次“抱团”瓦解的信号——宏观不确定性的降低使“稳定性溢价”消失。第一，对经济数据的等待——等待“复苏证实”或者“复苏不及预期”。第二，对监管政策的等待——到底什么时候才算监管政策“靴子落地”？——我们认为是在从“督查”到“整改”过渡的阶段。

风险提示：宏观环境与政策环境出现剧烈变化，或相关个股出现盈利的大幅超预期或低预期的情形引起股价波动。