金融信贷低于预期房地产调控现松动计划

金融：信贷低于预期 房地产调控现松动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业观察（1）1月新增信贷和货币供应量增长低于预期。M2同比增长12.4%，M1同比增长 .1%，当月新增信贷7 81亿。1月新增信贷从历史同比看偏低，但若与历史上春节所在月比较尚可接受。

（2）新增信贷低于预期的原因我们主要有以下几点解读：1、2011年12月的新增信贷较多，预支了1月信贷的供给（商业银行的贷款投放能力）和需求（实体经济的需求），同时也提高了投资者对货币和信贷放松的预期。2、春节期间现金需求旺盛，存款流失严重，已经在高位的贷存比对信贷投放的边际约束能力加强。 、1月通胀形势出现反复，世界其他经济体货币宽松政策不断，通胀形势出现不确定性，使得央行对于放松货币政策持谨慎态度。4、实体经济贷款需求下滑是存在的，程度如何需要观察。5、春节节假日因素。

（ ）M1和M2同比增速创新低，存在春节因素，是否是主要因素仍需观察。同比基数较高，春节月份的错位，造成同比数据的异常。M2-M1剪刀差扩大，M1余额/M2月创历史新低，货币的流动性减弱，实体经济的活力在下降，虽然存在春节因素的干扰，但仍需注意经济继续下行的风险。

老人反应比较大。为了减少老人的痛苦 （4）总体来看，1月金融数据低于预期，由于春节月份错位的干扰，数据的可比性和参考价值下降，需要结合2月份的数据进行修正。但可以肯定的是，投资者对经济进一步下行的担忧会加深，对于央行放松货币速度和幅度的预期分歧会加大。我们认为为了维持适当的经济增长和货币供应量，2月份的信贷会反弹，而为了保证商业银行的信贷供给能力，降准或者放松贷存比监管仍是必要的。

（5）另一个焦点是房地产调控政策出现松动迹象。我们认为虽然央行的表态使得投资者产生了房贷利率下浮，将对银行的利润产生负面影响的预期，但相对于房地产政策的放松对于房地产相关贷款乃至于地方融资平台债务的资产质量风险的释放所产生的正面影响，净利润的负面影响是微不足道的。

估值表现：上周大盘继续呈现先抑后扬的震荡格局，前半周回调后三个交易日在房地产调控政策放松的带动下反弹，上证综合指数上涨0.9 %，在首套房按揭利率下调预期和投资者调仓需求下，银行指数跑输大盘，下跌0.70%。其中，股份制银行指数表现相对较好下跌0.60%，其次是国有银行指数下跌0.81%，表现相对较差的是城商行指数下跌1.20%。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 5/1.17倍，2011/2012的P/E分别为7.4 /6. 6倍。

投资策略：维持“看好”的投资评级。1月份的金融数据会加大投资者对经济进一步下行的担忧，对于央行放松货币速度和幅度的预期分歧也会加大，大盘面临调整的风险，但我们认为全年看货币政策放松的方向不变，资产质量风险逐步释放的趋势不变。我们建议的投资组合为招商银行、民生银行、华夏银行、兴业银行，本周建议可多关注国有大型银行的防御价值关注工商银行、农业银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化