行业利率互换曲线或延续陡峭化

在资金面承压和基本面阶段性企稳的共同作用下，利率互换市场震荡加剧，曲线陡峭化上移。考虑到资金面有望重回宽松，而经济在企稳回升的同时仍将在底部出现反复，未来短端利率或冲高回落，中长端利率则震荡走高，曲线将延续陡峭化趋势。

虽然9月外汇占款强势增至1300多亿元，逆转此前连续两个月负增长的局面，但本周恰逢三季度税收清缴时点，而且公开市场到期逆达4000多亿，实现净回笼操作，使得资金面整体较上周有所收紧。7天回购定盘利率迅速回升至3.5%附近，带动短端利率快速震荡上行。

经济方面，本周关键经济数据已陆续公布但就在重新登陆游戏后。其中，9月CPI同比增长1.9%；PMI49.8%，为自5月以来首次回升；出口同比增长9.9%，单月规模创新高；M2余额94.37万亿，同比增长14.8%；三季度GDP增长7.4%，略好于市场预期。此外，汇丰10月PMI预览值49.1，较上月明显回升，显示制造业增速加快。综合来看，国内如期回落，而经济阶段性筑底。在基本面向好因素刺激下，中长端利率回涨幅度明显。

在资金面承压和基本面阶段性企稳的共同作用下，市场震荡加剧，各期限互换利率较9月末明显上涨，曲线持续陡增。截至25日收盘，REPO IRS方面，6m品种成交3.70%，9m品种成交3.17%，1年品种成交3.16%-3.195%，2年品种成交3.19%-3.22%，3年品种成交3.26%，4年品种成交3.29%，5年品种成交3.34%；Shibor方面，1年品种报价3.5%-3.55%，5年品种报价3.30%-3.35%；3M SHIBOR IRS方面，6个月品种成交3.705%，1年品种成交3.61%，5年品种成交3.61%，各期限利率均重新向9月利率高点发起冲击。期限利差方面，REPO 1*5 SPD报价中枢为16bp，REPO 2*5 SPD报价中枢为13bp，SHIBOR 3*5 SPD报价中枢为0bp。

由于月末考核时点临近，加上下周公开市场到期形成近2000亿资金回笼，如果央行公开市场操作保持温和，则资金面仍会维持紧平衡，资金成本短期内再度冲高可期，而短端利率存在继续震荡走高的可能。不过，月末资金面的波动可更多解释为季节性因素所致，对市场的负面影响有限。考虑到通胀已显著回落，央行后续宏观调控空间加大，在四季度“稳增长”基调下，央行维持资金面相对宽松应为大概率事件。

长端利率走势更多取决于经济后续状况。三季度GDP环比已经出现回升，出口、消费和投资均出现超预期反弹，经济企稳的预期增强，但目前经济或仍处于U型或L型底部，9月的各项经济指标走强也可能与“中秋、国庆”双节因素有关，因此做出经济全面复苏的判断尚为时过早。三季度主要发达国家纷纷采用更加宽松的货币政策拉动经济增长，我国政府前阶段也采取了积极财政政策和稳健的货币政策。展望四季度，全球经济受益于各国政策拉动，保持正增长的可能性较大，但在底部区域仍将接受反复验证，中也就是说道路收费占到了自驾成本的1/3或更多。一般周末节假日的自驾游多数在五六百公里范围长端利率或呈现震荡走高态势。