高考加油日信证券中国CPI反弹不改政策预期美国经魏家

日信证券：中国CPI反弹不改政策预期 美国经济呈回稳态势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周核心观点中国CPI反弹不改政策预期，美国经济呈回稳态势国家统计局2月9日发布数据，1月CPI同比涨4.5%，出现超预期反弹。食品价格是导致1月CPI超预期的主要原因，而这主要与受节假日消费带动以及春节提前有关，我们预期接下来几个月CPI将会明显回落。由于2012年外汇占款总体会出现下降、央票回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的空间和必要。

2012年至今，无论是下游地产需求还是上游发电量增速，同比都在加速探底，进口增速同样大幅下滑，但库存周期在大宗商品价格企稳的背景下已经展开。预计经济1季度环比即能见底，2季度后出口增速也将企稳回升，下半年地产或将接替存货回补成为拉动经济的重要动力。

1月新增信贷7381亿，同比少增2882亿；M2增速为12.4%确保2012年1月1日至5月31日期间本辖区月用水量比2011年同期用水量下降30％以上的目标。 2.积极落实“三色”管理 按照区水务局要求，M1增速为3.1%，所有流动性数据均显著低于预期。1月信贷低预期有春节因素的影响，也表明政策放松低于预期。我们认为货币放松格局未变，只是信贷宽松过程出现反复。维持12年总信贷8万亿目标不变，预测2月新增信贷7200亿，2月后的信贷仍有望实现持续同比多增。

1月M1大幅向准货币分流，M1减少了2万亿而准货币增加了2.4万亿。因而M1增速虽创下新低，但准货币增速已持续5月回升。历史上准货币增速的底部领先于M1半年左右，因而1月份或是本轮M1增速的真正低点。

在货币政策逐步转向的背景下，流动性改善的趋势不会改变，预计2月M2增速为13.1%，M1增速为6.2%；12年M2增速13%，M1增速12%。

目前美国VIX指数大幅回落表明海外市场风险的下降，或预示中国热钱流出的压力明显缓解。人民币NDF走势显示人民币贬值预期明显下降，近期人民币汇率创出新高，我们认为人民币汇率或将重新振荡上行。

周五公布的美国非农就业及失业率和ISM非制造业指数表现强劲，均大幅超出市场预期，基于美国1月就业和制造业PMI等数据的强劲复苏趋势，而且，我们认为美国工资税和社保优惠2月底到期后有望继续延长。经济潜在的风险在于财政减赤和欧洲的金融传染等因素。

12月美国职位空缺数上升至338万，比上月净增25800个，增速为去年2月以来之最，私营部门新增职位空缺为08年8月以来之高。根据失业人数与职位空缺之比，目前就业市场从11月4.3个求职者竞争一个工作岗位降到了3.9比1，这是08年12月以来的最好水平。软件业体现出了更多的新增职位，专业服务，零售，制造业新增职位则出现了下降。这些数据与新增非农就业印证了企业信心正在增强，就业市场确实呈现改善趋势。

12月美国消费信贷新增193亿，远超市场预期的70亿，该数据与近月连续上升的密歇根消费者信心指数相印证，预示了美国目前的就业改善与消费信心增强可能正在形成积极反馈佳强。消费信贷上升主要来源于汽车信贷和学生信贷。2011年美国轿车和轻卡销售总额1280万，同比增幅10%。从目前的趋势看，汽车销售的强劲增长可能还会延续。我们认为最近美联储口头延长低利率期限将进一步刺激抵押贷款需求。

欧洲央行第一轮3年期长期再融资操作（LTRO）和抵押品范围扩大的政策使得欧元区银行间和国债市场流动性紧张的局面有改观，第二轮LTRO推出在即（2月29日），欧央行选择维持1%基础利率不并容易赢得裁决。变，而没有将所有宽松政策一次出尽。为了预留一定的政策空间，保持政策推进的节奏。

印尼于2011年GDP增长保持稳定，但出口增速4季度快速下降，货币政策的及时放松释放了内需，弥补了外需的下降，使得GDP增速保持稳定。随着全球经济放缓在近期得到缓解，印尼出口增速将企稳回升，货币政策也将暂缓放松。