行业利率市场化的现状及对债市影响

苏玉平

《金融业发展和改革“”规划》中，中央对利率市场化改革提出三个层次：推进金融市场的基准利率建设，健全中长期债券市场率曲线，放开替代性金融产品价格。迄今利率市场化改革已经有16个年头。货币市场利率及银行间债券市场融资利率基本上实现市场化。在利率市场化过程中，债券市场尤其是信邪恶而又诡异。我们迷恋塞隆版的女王用债市场面临历史上难得的迅猛发展机遇，无论是从一二级市场规模、债券定价和收益率曲线形成，还是从投资者行为上都取得了长足的发展。

这对债券市场规模的影响体现在：

一级市场上，企业纷纷从申请贷款转为直选择自己喜欢播放器的颜色接发行债券，直接融资逐渐取代间接融资，即增加债市的供给。以信用债为例，占GDP比重从2004年的1%升至2011年得10%。同时信用债扩容背景下，发债主体也会更趋多元化，未来信用债的信用利差将会出现更加明显的分化。

二级市场上，以债券市场最大参与主体银行为例，间接融资被直接融资替代，信贷减少；银行成本上升，要求更高的债券收益率，银行风险偏好上升，银行中低评级信用债需求增加。其他投资群体如保险、企业年金、固定收益、基金公司等的旺盛需求也会激发出来，基金公司固定收益类产品热卖就是很好的例子。借利率市场化的东风，信用债市场供求两旺，债券品种、数量、参与主体都会迅猛发展。

对信用债定价的影响。2004年之前，发行普遍采用银行担保，因而企业债的信用评级和发行利率无差异化现象较为突出，评级几乎全为AAA级，几乎没有违约的可能性，难以体现不同企业之间的资质水平差异。2004年之后，取消银行担保，企业债券由额度审批到实质核准制度转变，不同性质、不同行业的企业通过债券融资，丰富了发债主体信用级别的层次，和中期票据信用级别从超AAA到A,信用等级丰富，增强了信用债市场的规模和流动性，完善和平滑了信用债收益率曲线。

对机构投资者行为的影响。利率市场化改革前，间接融资占主导地位，信用债发行量非常小，而且银行担保导致评级非常高，机构投资者没有兴趣，转向炒买炒卖长期限利率品种。市场上充斥着交易型投资者，缺少配置型长期投资者。随着利率市场化改革的推进，信用债市场从品种、期限、信用等级、流动性高低等各方面都会有长足的发展，可以满足各种各样投资者需求，持有适当的债券到期将成为不少投资者明智选择。炒券变成选券，对机构投资者信用评级能力和信用评级体系都提出比较高的要求。

个人投资者购买债基因此要注意选择公司综合实力强、有自己完善的评级体系和评级团队的公司。

（作者系华化收益债券、信用四季红经理）