商业零售长期资本唤醒沉睡价值优质零售迎来计划

合肥城建2011年中报显示 商业零售：长期资本唤醒沉睡价值 优质零售迎来资产牛行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：近期以来，南宁百货（600712）、合肥百货（000417）、北京城乡（600861）等零售公司纷纷被保险、产业等长期资本大幅度增持，昭示零售行业成为长期资本继地产、银行等蓝筹板块后又一重点青睐领域。12月12日，欧亚集团（600697）和大商股份（600694）双双公告安邦系保险公司分别购买股份达到总股本5%，形成举牌。我们认为，在先后经历“业绩牛”、“转型牛”之后，在业绩任重、转型道远的目前时点，长期资本的兵临城下，将催化零售行业获得“资产牛”的板块性机会。

长期资本看中了被增持零售公司当中的被市场久察未觉的三大“沉睡”价值：

现金流价值、资产价值与壳价值。与普通投资者纯粹的财务投资可能存在不同，长期资本由于其背靠的强大资源，在笃定长期持股后，将有望引导优质重资产零售公司与其自身资源进行整合，主动唤醒被增持零售公司的沉睡价值。

目前时点介入原因有二：尚未有明显涨幅的优质重资产零售公司具有了更强的比价优势；长期资本更早的看到包括融资成本下降、资产证券化政策放开等变化，将首先在资产负债表而非损益表层面带来财务上的边际改善，后续还将可能带来经营展店思路上的战略改变。

长期资本增持成本与现价相当，建仓优选已被举牌的欧亚和大商。简单测算，近期被举牌零售公司中，安邦增持欧亚集团的平均成本近29元/股，大商股份的平均成本近44元/股，和现价都十分接近。对于保守型投资者而言，完全可以将这些长期资本的举牌成本作为最低安全边际进场建仓。退一步讲假设普通投资者跟随其长期持股，可以等待被增持公司实现上述沉睡价值觉醒；而从短期来看，市场的逐利性会自然抬升长期资本进一步夺筹的成本。

从空间上看，我们认为像欧亚、大商这样的低PE公司短周期内将有 0%上下的脉冲性上行，实现PE向行业中值靠近。中期来看，这些被举牌公司的市值都将向净资产重估价值回归，消灭市值折价。如果转型再有实质性进展，后续空间将更大。

维持行业“增持”评级，推荐“优质+重资产+转型靠谱”选股思路。安邦举牌欧亚大商将成为现象级事件，将极大引发市场对零售全行业的关注度，形成认知拐点。

长期资本手握好牌，大小通吃，优质零售公司三大沉睡价值有望觉醒。强烈建议认同震荡市观点的保守型资金积极建仓。首选离长期资本增持成本最近的欧亚和大商，其他配置优选农产品、东方市场、首商股份、王府井。