商业零售长期迎改革红利与转型落地荐股覆盖

商业零售：长期迎改革红利与转型落地 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

离了我就没有活路了。”法官与阿仙交流后得悉 基本面于低位徘徊，消费回暖仍需等待201 年行业收入落入个位数增长，尽管百货及超市行业毛利率延续同比改善趋势，费用增速相比于年出现显著下行，但由于收入增速的放缓，营业利润率依然持续下降。2014年1季度，行业收入增速未现明显改善。在去年2季度高基数效应下，我们预计上半年行业销售增速仍较为平淡，维持全年行业收入增速10%以内的预期，盈利能力在费用的刚性上涨压力下，难以出现大幅改善，行业消费增速回暖所带来的业绩环比改善仍需等待。

改革与转型真空期内，估值较多反映对基本面的悲观预期正如我们在年度行业梳理报告中指出的，2014年行业基本面相比于201 年并不会有大的改变，而估值的波动主要来自于对制度改革进程与全渠道转型效果的预期。一季度相对处于改革与转型的真空期，基本面的持续低迷，使得行业估值水平位于历史低位，另一方面，百货行业以其资产重估价值、超市企业以其渠道价值，不断受到产业资本以及大股东增持。我们判断，目前行业估值水平较多反映对基本面的悲观预期，短期行业下行风险并不大。

需求环比改善为短期催化剂，长期期待制度改革与转型效果落地站在目前时点，我们认为行业的投资机会来自于短期促发因素以及长期向好预期。短期来看，基本面冰点预期之后，需求环比改善将成为催化剂，长期的投资逻辑依然围绕着制度改革红利与转型实施效果落地。具体细分子版块来看，第一、行业内低估值百货标的的趋势性向上需要伴随着模式转型进一步落地以及消费增速预期回暖双方面因素的催化；第二、超市行业的出清速度有望超预期，龙头个股的资源整合能力将有望在此过程中不断增强，优选具备密集点资源的区域型标的以及具有有效外延扩张性和行业整合能力的全国龙头。

投资建议个股持续推荐：中百集团（渠道价值严重被低估，盈利改善空间极大，股权博弈与国企改革预期升温，公司价值将逐步被挖掘）、海宁皮城（估值位于历史低位，未来两年业绩复合增速25%，新开市场产品创新有望打开成长空间）、永辉超市（未来三年收入和业绩复合增速超20%，行业内最有望通过并购与拓展线上迅速提升规模与议价力的标的）；步步高（低线万达模式实现规模和业绩高增长，转型思路与并购进程有望持续超预期）；鄂武商（购物中心运营能力领先，核心物业价值极高，1季度开始少数股权收回并表显著增厚业绩）。