商业零售阿苏系对阵腾京系荐股计划

-5.16% 商业零售：阿苏系对阵腾京系 荐14股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：新零售格局已定，配置渠道型龙头，精选产品型零售。渠道型零售依靠规模，配置龙头；产品型零售依靠供应链，细分领域众多优质公司；互联打破零售地域垄断，国内零售市场集中度开始向成熟市场靠拢，渠道型零售公司座次已稳定，阿里、京东、苏宁云商以及社交电商拼多多等；参考国外的情况，渠道型至少有五家，足以容得下三到五家渠道型零售公司；线上流量出现瓶颈，电商巨头以两种方式持续增长，第一提升客单价，流量更多支持品牌商，电商GMV增速与流量剪刀差扩大验证客单价提升；第二是获取新的流量，新零售方向，阿苏系与腾京系对阵格局开启，目前重点发力超市等领域；渠道型零售跨境出口电商行业竞争趋激烈，产品型公司以及流量型转向平台型公司具备较强的成长价值。渠道型零售企业格局稳定，寻找在细分领域当中供应链能力强的零售，在赛道选择上，生鲜（超市）、鲜食（便利店）、小米产业链及小家电（开润股份、飞科电器、南极电商等）、黄金珠宝（通灵珠宝）等细分领域诞生了基于自有品类的零售型企业，而下流量更具备比较优势以及线上渠道壁垒较低的大背景下，优质的工厂将更多的走向前端，产品型零售企业将持续走出长牛，重点配置产品型零售商。

百货仍是奢侈品主要消费场景，消费升级以及境外消费回流助力奢侈品消费，具备异地扩张能力的百货迎来扩张机遇。线下购物人次的价值凸显，具备国改潜力的零售公司，物业有望价值重估，建议关注国改主题投资。

新零售下，阿苏系对阵腾京系序幕拉开，渠道型零售强者恒强。国内龙头市占率提升，座次分明，全渠道融合是未来趋势，新零售下阿里系对阵腾京系格局已经形成。国内电商加价率低，对标品渗透打破地域限制，缩短供应链长度，提升效率，催化电商巨头诞生；国内零售CR5集中度提升，但距离成熟市场仍具备提升空间；渠道型格局已经稳定，阿里巴巴、京东、苏宁，无论是平台或者是自营都将是规模效应带动的公司增长，从未来的趋势来看，双线模式更具备竞争优势，而线上是战略，线下是决胜关键，线上自营较难实现盈利，但结合线下的运营能力将能够实现净利率提升；线下价值重估来自于运营能力，而新零售下精选生鲜赛道，无论是阿里巴巴还是腾讯，注重线下门店价值，选择生鲜赛道；生鲜消费属性决定天然适合线下，超市板块是巨头布局的关键，“供应链+流量+科技”将持续改造超市业态购物体验、坪效以及效率等。互联红利持续消退，电商发展呈现社交电商的去中心化（以拼多多为主），以及品牌消费的趋势（提升客单价=电商GMV增速与活跃用户增加量剪刀差扩大），同时寻找新的流量（向线下），国内零售呈现新零售的特性，阿里巴巴入股线下零售，同时腾讯跑马圈地变现流量，国内已经形成阿苏系对阵腾京系的格局，渠道型公司将持续强者恒强，阿里、京东、苏宁等渠道型龙头将受益于规模优势，成长为行业巨头，未来国内三到五个渠道型龙头有望诞生，继续配置龙头。

跨境出口电商：渠道型公司另一方向是跨境出口电商，自营的跨境出口电商供应链长，现金流和净利润水平难以保持平衡，而行业竞争趋于激烈或将加剧存货风险，龙头电商受益于资本、流量、规模优势，从流量导向开放未来或将成为平台型公司，改善净利润和现金流，但需要持续观察发展情况；产品型跨境出口零售商，与渠道型公司不一样，产品型公司结合电商能够实现快速周转以及库存管理，实现现金流和净利润的平衡，受益于产品力的优势，公司将持续增长，如海翼股份。