媒体坚守细分龙头成长荐8股公开

媒体：坚守细分龙头成长 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资逻辑：

成长性探讨：18年Q1营收及归母净利润同比增速环比提升，营销及影视剧板块成长亮丽。自2015年来，传媒板块营收及净利润增速连续放缓，2018年Q1营收及归母净利润同比增长12.1 %以及5.86%，较2017Q4增速企稳回升，其中营销及影视剧实现25%以上的营收增长；影视剧扣非归母净利润实现42.6%的增长处细分行业领先，体现较强的内生成长性。受腾双巨头影响，游戏板块成长性放缓明显，17年以及18年Q1扣非归母净利润同比增长4.44%以及2.7 %；同时，院线、有线络、出版发行18年Q1扣非归母净利润均出现负增长，剔除极端值影响后，互联服务板块扣非归母净利润同比减少10 . %。

盈利能力探讨：游戏、影视剧、院线、出版发行、互联服务毛利率提升，出版发行、院线、有线络利润率保持稳定。从毛利率来看，影视、游戏板块毛利率稳定提升，18年Q1游戏毛利率超过60%，但受流量成本提升的影响，游戏板块期间费用率持续提升以及营销服务毛利率持续下滑。影视剧扣非净利润率延续提升，体现优质内容的盈利进一步能力凸显。院线、营销和有线络净利润率保持相对稳定，18年Q1分别为10.84%、6.4 %、7.84%。

看商誉：17年传媒行业商誉减值66亿元，营销板块商誉28亿元，18年Q1传媒行业积压商誉1504亿元，游戏板块积压597亿元处行业领先。营销板块17年计提商誉减值28.5亿元，处于行业领先，商誉减值计提充分后有望为后来的事迹释放奠定基础。从商誉积存体量来看，游戏、营销、影视剧板块积存商誉位于细分行业前列；同时，游戏行业平均个股积压19.28亿商誉处于行业领先，营销以及影视剧分别以平均1 . 5亿和12.14亿商誉位于其后。

看持仓：龙头持仓集中度提升。18年Q1传媒行业公募持仓市值为459亿元，同比提升121.2亿元，若剔除分众传媒影响，传媒行业公募持仓市值同比减少20.7亿元。同时，龙头个股持仓集中度进一步提升，17年Q1、17年以及18年Q1传媒行业前十大持仓股占比分别为 6.96%、64.0 %以及71.87%。

投资逻辑：推荐关注①受益于电影票房回暖红利的相关标的横店影视、金逸影视；②关注内生成长稳定估值回调充分标的游戏及影视标的完美世界、游族络、华策影视、慈文传媒；③教育板块推荐细分龙头视源股份和新东方、好未来、百洋股分以及开元股分，低估值且内生稳定标的K12课培标的科斯伍德，建议关注具有边际改良预期的洪涛股份；④关注营销龙头分众传媒、影视龙头光线传媒、建议关注受版权保护改革带来的成长红利标的视觉中国以及付费浏览龙头标的掌阅科技。