防范地方债风险要标本兼治建立长效机制

　　2018年的中国经济要做实做优，要防范化解重大金融风险，特别需要重视地方政府债务风险。问题在于，地方上还需要搞多大范围的基础设施建设？有没有构成新的化解风险的长效机制？我主要从宏观经济的角度来谈谈对这些问题的认识。

　　第一，地方政府的基础设施建设存在期限错配问题。中国依然是一个发展中国家，到各地去看，还有大量的项目需要建设，还有很多事情要做。问题是多长时间做完，时间上如何分配。短期内上大量建设项目，就是为了维持高投资、高增速，实际上还是GDP挂帅。这样做一定是要出问题的，是不可延续的。

　　首先会出现的问题是，资金跟不上，缺现金流，就要找风险大的资金。有的借钱是为了还利息，实际上成了“庞氏融资”。还是要坚持实事求是的原则，按照已有财力和正常融资能力安排建设项目。第二个问题是，在已有技术水平和发展条件下，能够建设的项目是一个相对稳定的量。短期内上的项目过多，必然会透支未来的增长潜力，到了某个时候，增长速度会大幅下滑，引起大起大落。在增长速度上需要有全局和长期观念，给以后留些空间，让以后的地方政府也有事可做。第三个问题是，短期内上的项目过多还会拉动相干产业过快增长，而增长速度大幅回落后，产能过剩问题更加突出，资源浪费严重。近年产能多余与此是有关系的。从经济学理论角度说，需要研究在技术、融资、产业等约束条件下建设项目的最优时间散布问题，固然，这也可以转化为政府计划和政策议题。

　　第二，由高速增长到中速增长，风险构成的条件和机制出现很大变化。有些同志认为，现在说的那些问题，过去也都有，这些年不都过来了，而且弄得还不错。实际上，高速增长具有吸收、化解或后推风险的功能。比如，上世纪90年代末，几大银行成立资产管理公司处置坏账，过了一段时间，发现资产质量变好了。一个工厂，厂房设备都不行了，职工也重新安置了，但是那块地值钱了，价格翻了几番。这是由于高速增长带来了地价上升。可是这个条件现在还有吗？已经不多了，下一步可能是相反的情况，地价要下降。在高速增长期不是问题的，到中速增长期可能都成了问题。从日本、韩国等东亚成功追赶型经济体的经验看，从高速增长转向中速增长，都经历了大的金融风险以致金融危机。缘由是风险形成的外部环境产生了重大变化。中国由高速增长转入中速增长，实现高质量发展，不能不过由于风险形成条件改变而带来的金融风险冲击这一关。

　　第三，对地方债问题，要立足长远、标本兼治。首先是稳杠杆、软着陆。不能继续加杠杆，加大风险隐患。降杠杆是复杂的进程，实质上是经济体系的重大调剂，要求整体质量和效力的提升，这一点与去产能、去库存有所不同，但稳杠杆则是必须和可能的。解决风险隐患需要一个过程，也有机制和策略问题，要避免方法不当引出新的风险。

　　更重要的是，以此为契机，来解决那些长期以来要解决而未解决的深层体制问题。一个问题是如何硬化各级政府和国企的预算约束。“预算软束缚”是改革开放早期就提出并力图解决的问题，但到现在还是未能解决。这次中央政府态度很明确，对地方债问题坚持不救助。地方政府要想办法自己处理问题，还不了债的，可以斟酌出售资产，收缩资产负债表。另一方面，重视探索公共产品投资的长效机制，比如PPP项目市场化交易、不动产信托、长期国债等，合适公共产品投资的特点，适应市场机制的要求，从而为公共产品领域高质量发展提供有效延续稳定的资金支持。