交通运输油价涨幅趋缓运力决定业绩覆盖

交通运输：油价涨幅趋缓 运力决定业绩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

西岸高黎贡山的峡谷高差达5000米 航空机场板块股价一周表现：回落调整。第19周申万航空运输指数、机场指数和沪深 00指数分别下跌4.66%、0.81%、2.91%。大盘经历了自4月初持续上涨的6周后，上周市场开始了明显的调整。航空板块在前两周连续跑赢大盘的情况下，本周有明显的调整。机场板块由于业绩增长稳定，再次体现出明显的防御特点。

国内市场：淡季运力增速较低，客源增幅放缓。进入5月淡季之后，国内市场客源增速开始明显放缓。按照行业的一般规律，各公司均会在淡季开始调整飞机日利用率，今年受到市场以及民航安全形势的要求，各公司国内运力增速明显较低。客源方面，市场景气度仍然未回到去年水平，增速较4月有所放缓。我们认为国内市场淡季票价仍然保持同比上升的状态，客座率也将维持在80%之上。

国际市场：欧美市场仍疲软，日本市场恢复。目前欧美市场的客源需求仍然处于比较疲软的状态，无论是客座率，还是平均票价，都同比有比较明显的下滑。而日本市场则从大地震和福岛核事件的影响中逐渐走出，无论是客源总量，还是票价水平，均已经恢复至10年时的水平。

市场预测：运力稳定高于一切。对6月底之前的国内市场来说，是否能够保持稳定的票价，将是行业保持良好业绩的关键因素。目前来看，淡季国内市场客座率将持续低于去年，但票价的上升能够抵销客源的不足，确保收入的增长。对国际市场而言，预计客座率上升的状态将能够持续，但涨幅会明显收窄，票价在5月底之前难有作为，自6月起将会开始逐渐好转。

全国市场横向比较：二线城市市场爆发。我们观察了今年以来，全国主要机场的客源情况。我们发现，第二梯队省会城市及经济较好的二线城市，如哈尔滨、乌鲁木齐、沈阳、海口、武汉、郑州机场进出港航班客座率明显超过前十大机场以及北上广成深等第一梯队机场。我们认为，一方面前十大机场航班量总规模较大，整体客座率受到部分低客源航班的影响，但更重要的是，二线城市市场陆续进入到快速增长阶段。

分析：运力因素是关键，油价对业绩的影响渐小。在目前整体经济形势将处于缓步上升的阶段，客源增长放缓将是无法避免的事实。在这种情况下，行业是否能够控制运力的增长，保持供需稳定是业绩走向的关键。我们认为，目前行业整体已经在这个问题上达成了共识。随着2011年油价基数的提升，油价对业绩的影响将逐渐减小。

投资建议：长期可持有，短期防风险。从长期来看，除汇兑收益外，对市场的控制力增强、运力引进的放缓以及宏观经济的缓慢回升，将使行业业绩得到有效的恢复。短期看，由于之前涨幅超过20%，预计大盘及板块将有回调的需要，需注意短期风险。继续推荐东航，上海市场表现良好，日韩线客源回暖，4月各项指标均强于行业，同时关注海航，美元贷款较少使公司业绩受汇率变动影响小，国内市场的好转有利于公司业绩的快速回升。

风险提示：欧洲债务危机进一步恶化、国际油价大幅度攀升以及国内经济出现“硬着陆”对航空运输需求以及航空股的价格影响较大。