债市未到趋势性转弱时介入时点仍需等待鼓励

经过月初短暂反弹后，近期债市再度陷入弱势震荡，市场做多人气不足。分析人士表示，新债供应压力居高不下、流动性边际收紧等因素是导致债市偏弱的主要原因。但值得注意的是，一级市场上主流机构在收益率冲高之际的配置需求仍稳健。从近期公布的经济数据来看，债市所处基本面环境没有发生根本变化。短期债市或难现趋势性行情，但下方亦有支撑，行情胶着的局面将延续。

长债承压 曲线增陡

持续、不断地改善办学条件6月中旬，利率债市场再度承压走低，收益率曲线进一步增陡。

数据显示，上周除1年期国债收益率下行19基点外，国债、国开债各期限品种均出现5个基点以内的小幅上行。在此背景下，国债、金融债收益率曲线进一步陡峭化，国债10年期与1年期的期限利差已高达194基点。

资金面方面，近几个交易日银行间资金价格水平也出现了小幅抬升迹象。受新一轮IPO和半年时点影响，14天和14天以上期限资金利率反弹尤为明显。来自交易员的观点显示，虽然资金利率绝对水平不高，但流动性的边际趋紧，在一定程度上压制了市场的做多热情。

介入时点仍需等待

市场人士认为，地方债集中发行带动利率债供给持续放量、第二批地方债置换落地、资金面略显收紧、经济基本面部分指标边际改善等因素，共同导致了债市的弱势震荡局面。但与此同时，债市面临的基本面和政策面支撑并未逆转，机构刚性配置需求犹存，市场并不会趋势性转弱。

(,)本周指出，目前票息相对较高的国开债在一级市场仍有较好的配置需求，6月以来各期限招标倍数基本在2倍以上，且中标利率也并未大幅走高。此前市场担心地方债挤压利率债需求，造成一级市场崩盘的情况并未发生。此外，该机构进一步指出，5月下旬以来各期限国债收益率持续上扬，这背后的原因或源于国债与新增地方债的替代关系。如果银行资金成本不能进一步降低，那么国债收益率的上行，将成为银行尽拉抬地方债发行利率的变相渠道。而就更大的市场走向而言，新公布的5月经济、金融数据表现仍弱，宽货币、低利率的环境必然要维持，因此后期国债收益率的上行不具趋势性。

(,)本周也发表观点认为，虽然近一段时间以来许多市场人士担心配置力量大幅衰竭，从就目前了解到的情况看，只要利率相对合适，配置盘就会大幅出手。在经济基本面继续弱势徘徊、配置盘力量未明显衰减的背景下，利率债价值仍旧相对突出，未来不会持续走弱。

不过，(,)、中金公司等机构表示，本周大盘新股的申购，以及端午节及半年末的时点效应，使得资金利率在短期内继续面临一定压力。考虑到地方债持续放量等中短期悲观因素依然较多，积极介入利率长债的时点仍需等待。