收益率半年暴跌私募网下打新策略生变权衡

随着分到的蛋糕越来越小，私募机构靠下打新躺着赚钱的时代，可能已经一去不返了。

2016年下半年以来，前有大款公募布局，后有同行不断涌入，激烈的竞争，使得私募机构的下打新收益率逐渐下降，据估算，2017年私募下打新的收益率已经下降至5%-8%。而仅在几个月之前，私募下打新的收益率一度达到20%，在不到半年内，私募打新收益率最高下降了75%。

机构人士认为，下打新收益率下降是市场正常的反应，随着打新市场供需日趋平衡，下打新也将回归为私募增强收益的辅助策略。

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2016年，私募乘着下打新的快车，经历了大起大落的一年。

去年年初，证监会取消新股申购预缴款制度。此前，申购新股需冻结预缴资金，令许多中小投资者望而却步。新规实施后，只需要在沪深两市分别持有1000万元市值的股票，投资者就可以参与下打新。

政策放开后，大量投资者涌入切分蛋糕，尤以私募最为活跃。一时间，大量私募发行下打新产品，积极参与打新。

然而，随着申购的投资者急剧增加，承销商也不堪负荷，只能通过抬高底仓门槛的方式，将一些投资者挡在门外。2016年年中开始，多家承销商将持仓深交所和上交所个股的市值门槛从1000万元逐步调到5000万元。而到了今年1月13日，法兰泰克更把市值要求提高到6000万元以上，创下了最新纪录。

好买基金研究员雷昕表示，由于底仓门槛不断加高，私募被迫把产品规模做大。同时，IPO加速后，新股效应下行，私募通过新股获得的收益大不如前。日渐疲软的新股收益分摊到规模较大的产品上，收益率应声下滑。今年月，私募下打新收益率一度达到20%，而在近期，私募下打新收益率已徘徊在5%。

除市值门槛提高、新股效应下行之外，私募下打新配额减少也被认为是收益率下降的原因。

随着以私募为代表的C类投资者越来越多地参与到下打新，单个私募能分到的配额相应减少。而除了与同行竞争，私募还要与以公募为代表的A类投资者抢食。但从近期市场风向来看，下打新的配额在向A类投资者倾斜，私募等C类投资者劣势增大。

一方面，一些发行商调整下打新的配额，将A类的配额从40%提高到55%，B类和C类分到的蛋糕进一步缩小。另一方面，券商把下打新的申报上线降低，私募等C类投资者用小资金打大资金的空间被收敛，而此前A类资金过大的劣势则得到缓和。

在市值门槛提高、新股效应下行和配额逐渐减少的三大作用下，私募下打新的收益率出现了较大幅度的下滑。

但雷昕认为，下打新收益率收敛是正常现象，无风险收益并不会一直维持这么高的水平。他预计，若把规模做到下打新的下限，2017年私募下打新的收益大概是5%-8%，但如果新股效应持续下行，则可能会降到5%-6%。

对冲策略更吃香

在市值门槛大幅提升的前提下，投资者的策略也发生了倾斜，相比之下，含对冲策略的打新基金显然更受投资者青睐。

据悉，目前私募基金做下打新的底层策略通常有两种，一种是股票多头策略，另一种则通过对冲及场外衍生品等多种工具，对冲持有股票的系统性风险。

由于打新底仓门槛越来越高，基金持仓也逐渐扩大，手里握着大额股票，一旦市场出现波动，动辄几十万的亏损让投资者心惊。因此，在近期市场波动较大的情况下，投资者为规避系统性风险，会倾向选择以对冲为底层策略的打新基金。

投资者的选择随市场变化，私募也在根据市场现状修正策略。随着私募下打新的收益率下降并稳定到一定水平，新股的收益已无法覆盖单只产品的成本，因此私募单独发打新产品已经不可行。多家私募向证券表示，公司不会发单独打新的产品，但会将其作为增强收益的辅助策略来做。

私募机构对下打新向来情有独钟。下打新不占用交易资金，作为一份额外的收益来说也是划算的。机构人士认为，长期来看，下打新作为私募收益增强的手段将仍然吃香。

此外，打新资格带来的増信效应，也是私募对其情有独钟的原因。深圳一家小型私募基金经理表示，下打新资格利于基金的宣传和销售，申请这个资格对公司来说百利无一害。公司手里握着下打新的资格，若能吸引到大的资金，就能直接参与打新，增厚基金收益。基于这个可能性，投资者会更关注有打新资格的基金。

由于打新资格受投资者青睐，申请打新资格的私募持续增加。据格上理财统计，具备下打新资格的私募从去年三季度末的266家增至502家，其中不乏映雪投资、巨杉资产、高毅资产、鼎锋资产、和聚投资等知名私募。

而一些还未申请下打新资格的私募，也找到了自己的过墙梯。

深圳一家中型私募还未获打新资格，年后将暂时用通道做下打新。具体来看，就是私募基金自己做投资顾问，并另找一家有打新资格的私募基金或公募基金专户做管理人。运作中，让管理人参与打新，私募则做其他投资。