高考加油安信证券维稳思路下的博弈魏家

安信证券：维稳思路下的博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

三季报低于预期CPI和PPI裂口分析十八大结束后市场趋向谨慎报告摘要：

四季度单季，我们之前预计全部上市公司净利润同比增速为8%，非金融上市公司的净利润增速为0%。按照三季报的情况来看，企业盈利可能低于我们的预期，在悲观情景假设下（净利润率继续下滑0.1个百分点，收入企稳但没有反弹），我们预期非金融企业四季度单季的净利润增速为-15%-10%；乐观情景假设下（收入略有反弹，净利润率企稳），企业净利润增速在-5%-0%。

我们预期明年随着国内需求的企稳反弹，企业营业收入增速可能回到10%以上，但大幅回升的可能性不高。就成本端来看，企业成本调整的进度低于我们的预期，随着原材料成本、劳动力成本、企业产能投资、财务费用的进一步调整，我们可能在二季度前后观察到企业盈利能力的短周期底部。

四季度，经济基本面较为平淡。一方面，去年四季度基数较低，房地产投资、政府投资以及零售数据从同比上看可能企稳或者略有反弹，没有明显的利空。另一方面，从终端的链条上看，无论出口、政府投资或者国内消费，都没有看到明显的恢复，经济看不到向上的拉力，也没有明显的利好。

四季度可能看到的正面因素包括：1、在6月份-8月份去库存周期结束后，中国工业生产出现企稳甚至略有反弹。2、PPI同比的见底反弹，与CPI裂口收窄。 、铁路投资反弹。其中，需要关注的是PPI与CPI裂口的收窄。可能看到的负面因素主要来自于美国的财政悬崖的扰动。

因为资金面通常在年末对股市产生负面的影响，历史上股票市场上的跨年度行情都是靠强劲的经济基本面推动，例如200 年底、2006年底以及2008年底，而我们今年很难看到类似的经济基本面。我们对11月中下旬到12月末的市场保持谨慎。

行业配臵上建议继续超配保险、地产、水泥、重卡等行业的一线周期股。

风险提示：十八大后IPO加速、年末资金紧张、12月底创业板解禁。