联合证券从油价看美国经济的滞与胀牛

三次挑战开始 联合证券：从油价看美国经济的滞与胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年2月以来，随着北非、中东地缘政治动荡加剧，国际油价不断攀升，WTI油价达到110美元高位，各国输入性通胀压力均有一定抬升，但5月欧债危机加剧使其回落到100美元下方。我们的观点是，即使油价出现再次走高，美联储在6月后的政策退出依然将是渐进的，因高油价对经济的负面冲击相比先前已有所降低，同样我们亦认为油价上涨失控的概率很小。仅对美国而言，目前的经济环境与20世纪70年代滞胀时期有着根本不同。

我们从实际供求、金融因素两方面考察原油价格未来走势。从实体需求来看，中东仍有闲置产能，加上新兴市场需求在政策调整、周期性因素作用下出现小幅回落使下半年需求并不旺盛。金融因素则受北非局势动荡的持续性、日元套息交易，欧债危机和美国对原油期货市场的监管等多方面影响，波动性增加。

我们倾向于认为下半年国际原油价格呈现波动性加强、价格中枢小幅上移的走势，未来油价或在90—110美元区间波动。

相比1970s，目前能源消费结构、产业变化和货币、金融环境上均有不同，这使目前的油价对美国经济的冲击下降。滞胀不会在今天重演。我们认为未来一段时间滞或可能，但胀的风险不大。

由于美国经济增长仍有下行风险，Fed在6月QE2后的货币政策退出将是谨慎和渐进的，其仍将维持相当的资产规模，用以扶持经济复苏。宽松货币政策、经济复苏疲弱使美元弱势震荡，并对大宗商品价格形成支撑，但考虑同比基数原因，新兴市场输入性通胀压力或在四季度缓解。