高考加油中信建投去产能与中游决胜魏家

中信建投：去产能与中游决胜 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

早在2012年8月，我们就提出了金融+中游的第二库存周期配置思路。2012年9月以来，以银行为代表的金融股涨幅远超市场预期，如果说经济周期复苏前半段是普涨局面，那么在经济复苏确立后，或进入寻找中期核心资产阶段，作为第二库存周期的“核心资产”，有必要对“中游决胜”逻辑进行更深入的研究和梳理。

主要结论：

第二库存周期：小牛市、中游决胜第二库存周期的产能利用率弹性虽然不如第一库存周期，但第二库存周期最大的经济特征主要是产能投放、产能利用率提升以及效率提升。在第二库存周期上行阶段，指数涨幅最大约50%，小牛市概率高达80%，行业表现则是金融服务业、精密仪器、机械、信息、汽车、医药、钢铁、煤炭、有色等具有较好表现。

去产能：勿杞人忧天我们将去产能界定为绝对和相对去产能两种过程：（1）产能扩张伴随经济高速增长；（2）绝对去产能是后工业化现象，中国远未到绝对去产能阶段；（ ）产能过剩是中周期现象；（4）对中国而言，相对去产能而非绝对去产能，前者是经济复苏范畴而后者则是经济萧条表现；（5）经济周期与产能过剩是单向因果关系，产能过剩是个周期问题，但产能过剩并不必然会延长或引致经济衰退甚至萧条。这是一个本质问题，也就意味着，2012年所担心的产能过剩与持续衰退问题，只是杞人忧天而已。

房地产与中游：政策不是中游弹性的约束因素关于房地产与经济：在排污权交易方面（1）年度房地产数据预测意味年度产出缺口向上；（2）房地产政策难以改变短期趋势；（ ）中期的动力仍不会出现恶化；（4）201 年经济弹性与中游弹性增加。

中游决胜：关键逻辑“去产能”回答了经济周期的大是大非问题，“中游决胜”不但取决于库存周期的位置，还取决于行业基本特征，从中游行业的库存、投资、供需（产出缺口）、股价弹性之间的关系看，库存、产能从来都不是约束股价弹性和持久性的最重要因素，而最重要的因素当是宏观经济周期，化工、机械、非金属、信息以及汽车等中游行业的股价指数具有比较强的顺周期现在很多毕业生特征，可作为顺周期的核心资产进行中期配置，相对而言，本轮库存周期中，钢铁、有色配置价值减弱，但到201 年 季度附近，或具有相对配置价值。所以，基于库存周期的配置方向是：金融、医药、中游周期（化工、机械、建材、信息、汽车等），上游周期则煤炭较优，主要是其与国内需求相对较为密切且具有价格弹性。