高考加油国信证券央行开启定向降息魏家

国信证券：央行开启定向降息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周经济观察：

政策央行上周宣布对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，同时引导贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款优惠利率再降1个百分点。这上书的暗红色 HELP 充满着绝望和恐惧是央行自上半年两次定向降准后，年内首次开启定向降息。

我们认为，与之前的两次定向降准相比，央行此轮定向宽松无论是从范围还是规模上来说都较小，对实体经济的影响也有限。然而，在近期政府多措并举降低社会融资成本的背景下，此次定向降息所传递的宽松或者刺激预期却非常明确。考虑到“水漫金山”式的货币宽松无益于当前企业融资难和融资贵的解决，央行仍倾向于管住“流动性总闸门”，同时通过尝试改进结构性政策工具来定向引导社会融资成本下行。有鉴于此，短期内定向降准、再贷款以及抵押补充贷款等“定向降息”货币政策工具的功能尚待进一步挖掘，全面降准和全面降息仍不可期。

国内经济上周国信高频扩散指数继续下跌，但跌幅显著缩窄，显示经济下行的步伐在中观层面有所放缓；而同期公布的7月工业企业利润数据显示工业企业的盈利状况正持续改善，因此宏微观数据的背离仍在延续。价格方面，上周猪肉价格继续上涨，玉米价格大幅上涨挤压了生猪养殖户的利润空间，会进一步推动未来猪肉价格上行幅度；蔬菜价格则随着中秋临近而持续反弹。上周国外原油价格则因为美国经济复苏和地缘风险加剧出现反弹。在新股密集申购和月末因素叠加的背景下，上周央行继续公开市场货币净投放，但市场资金面仍趋紧。上周欧美经济复苏不平衡加剧使得美元指数在连刷新高；而人民币汇率则在热钱的涌入下逆势上扬。

上周国信高频扩散跌幅收窄，7月工业企业利润稳中有升。上周国信高频扩散指数跌幅为-2，连续10周下行，但跌幅较开展廉政风险点排查较前三周显著收窄。（图1）。分项来看，无氧铜丝利润和耗煤量出现反弹；其余四项指标仍延续下行趋势，其中环渤海动力煤价格已连续12周下行。中观层面的经济下行压力有所减弱，但考虑到该指数在之前几次数跌幅收窄后又继续扩大的情形，宏微观数据背离的是否出现改善仍有待观察。

上周公布的7月工业企业利润继续平稳较快增长（图2），显示工业企业整体的经营状况仍在“稳增长”的带动下持续改善。7月“稳增长”对国有企业的惠及再次显现，其与股份制企业和私营企业的盈利分化也日益加剧。在主营业务收入持续增长的背景下，7月工业企业的补库存动力逐渐增强，盈利质量在整体上亦有所提升。在工业企业盈利的行业分布上，上游行业受制于产能过剩仍难有起色；中下游行业则随着终端需求的恢复而明显改善。