行业日常消费品猪价季节性回调实属正常坚定看好

日常消费品：猪价季节性回调实属正常 坚定看好畜禽链反转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点核心观点：当前猪价在区域疫情、集中出栏等影响下出现1元/公斤回调，我们认为这属于正常的季节性波动现象，从短期看，前期集中出栏更释放了供给压力，10月底猪价有望开启上涨征程。中期环保土地等行业壁垒将持续压制扩产，养殖反转有望超预期，建议投资者应当坚定持有，以享后市猪价上涨红利。

（1）疫病导致东北集中出栏，当前猪价出现季节性回调，我们认为属正常现象也是短期猪价预期内走势。

当前猪价回调主要是这几个方面原因叠加所致：（1）9月初东北昼夜温差增大，并局部出现口蹄疫疫情，养殖户担忧类似14年口蹄疫疫情爆发重现，故选择集中出栏。东北集中出栏导致的猪价下跌预期，还引发其他地区养殖户集中出栏，因此全国性的阶段出栏高峰到来。（2）双节备货期基本结束，需求出现较大的季节性回落。我们强调，只要不是持续个季度以上的趋势性变动，短期猪价调整1元/公斤都属正常，因为养殖户短期集中压栏与出栏受疫病、情绪等因素影响较大，这与中期反转的空间并无关系。

而且历史来看，月是历年猪价大概率的季节性下跌期，今年情况并不特殊。我们观察近年猪价走势，月区间出现明显的季节性下调（2012年从14.89元/公斤至14.4 元/公斤，201 年从16.1元/公斤至15.44元/公斤，2014年从15.2 元/公斤至1 .78元公斤），双节期间需求季节性下降、养殖户集中出栏在历史同期较为普遍。

同时研究年大行情发现，猪价在需求旺季也出现了明显的回调，在2010年11月中旬14.5元/公斤回调至年底的1 .6元/公斤，但丝毫不影响之后一路上行至2011年9月的接近20元/公斤。

因此我们认为前期猪价高企在18元/公斤情况下（比往年同期基本都高出2- 元/公斤），屠宰场压价的动机很强、空间也很大，阶段性供给的增加会使得价格出现一定的回调，诸如当前集中出栏的心理更是容易被屠宰场把握住而趁机大力压价。因而总体上，目前猪价回调1元/公斤是在短期供需变化基础上，上下游博弈行为的正常结果。

（2）短期来看，2014年Q4母猪加速出栏（环比下降%）使得当前供给开始大幅下降，11月左右猪价将开启上涨征程，年底有望达到20元/公斤。

对于Q4猪价判断，我们认为很难延续201 -14年猪价Q2反弹后的下行走势，主要逻辑在于供给端的影响已经逐步显现。草根调研发现，国内月份生猪存栏数据下降10%，这和2014年母猪月份同比下滑数据同步。特别需要提醒的是，14年Q4是母猪加速出栏期，从环比角度看单月下滑%，映射到当前生猪角度看，Q4国内供给端将出现环比下降%情况。

同时在双节之后，降温潮开始席卷全国，东北更是进入冬季，季节性需求回升将开始启动。按照正常积极性需求提升判断，整体国内猪肉需求环比单月将提升2%。那么我们判断季节性回调将在11月份逐步结束，供需格局从短期看在10月底再次出现变化。因此我们预计供给总体紧缺将带动猪肉价格Q4继续上涨，直至2016年月春季期间20元/公斤的水平。

（ ）对于大周期来看，环保土地因素更可能导致本轮产刘经赟认为百度推广有三层审核来精确定位潜在客户业反转持续超预期，猪价将维持高位至2016年底，全年均价元/公斤，头均盈利500元/头。

在散养户-规模户二元结构分析框架下，四重压力压制产能反弹（种猪场产能调整时滞、环保压力、理性程度提升、现金流短缺），其中环保压力与理性程度提升将在更长的期限内限制扩产能，我们强调的产能底部“L”型逻辑（长期看“W”型）将大概率发生，能繁母猪产能筑底将至少持续半年以上（至明年1季度末），对应猪价维持高位时间至2016年底。

实际上本轮环保因素可能是导致产业持续超预期的主要原因，近期参加产业会议及调研发现，南方五省禁养已经减少了1/ 的供给量，目北京人均骚扰高出全国平均水平的2.27倍前环保压力持续存在且在中期难现放松之势。如果疫病导致了2011年大行情的持续高位，那么本轮行情环保压力可能是最大的增量利好因素。

因此参照2011年全年猪价17元/公斤、完全成本上升2元/公斤、供给紧缩程度超上一轮5%三大因素，我们预计2016年全年猪价将达到元/公斤，头均盈利达到500元/头。