金融冲高回落票据融资抬头定期化延续覆盖

金融：冲高回落票据融资抬头定期化延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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人民银行5月11日发布了2012年4月金融统计数据报告：4月末，M0、M1、M2分别同比增长10.4%、 .1%、12.8%；本外币贷款余额61.45万亿元，同比增长15.1%，人民币贷款余额57.9 万亿元，同比增长15.4%；本外币存款余额86.52万亿元，同比增长12.1%，人民币存款余额84.2 万亿元，同比增长11.4%。4月单月人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元，人民币存款减少4656亿元，同比少增8080亿元。

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贷款定价能力弱化、存款成本压力依旧、二季度息差继续下降：银行贷款定价能力已进入下行通道，但存款成本压力预期仍将维持，因此，二季度全行业净息差预期将继续下降。今年下半年，息差存在触底反弹的可能，但是否实现及何时实现将取决于：1）流动性进一步宽松，实质性缓解存款成本压力；2）贷款定价能力不出现急速下滑； ）出现行业范围内票据融资规模的持续压缩。

新增贷款低于市场预期、票据融资再创新高：4月人民币贷款新增6818亿元，低于市场预期，其中，票据融资增长2407亿元，创09年4月以来单月新高，在新增贷款中占比 5. %，新增短期贷款（公司和居民户合计）占比 .8%，新增中长期贷款占比27.8%，仍处历史低位。我们认为，4月信贷数据体现出：1）存款制约和银行“惜贷”并存，一方面，三月底存款时点冲高后，银行体系在4月经历了大规模存款流出，限制了银行可贷资金规模，另一方面，有效信贷需求下降，银行为保证其信贷任务顺利完成、且既定的信贷投向和客户范围不被突破，将不得不减小贷款利率上浮力度，弱化其贷款定价能力；2）中长期贷款投放未见改善，显示出实体经济整体需求依然偏弱； ）09年初信贷大跃进时票据融资规模急速扩张的情景有重现的苗头，但彼时银行是利用票据短、频、快的特点，以求在短期内迅速提升信贷规模，此时却更多作为在月度期间内调节信贷规模的手段，近期6个月长三角票据直贴利率稳定在月息4.5‰，在这样低的利率水平下，票据融资规模过大必然将对息差形成负面影响，但同时我们也看到，银行票据融资规模变动总是较为剧烈，在短期的急速膨胀之后，往往都将进入持续的压缩周期，而存量票据融资转为一般性贷款，正是未来银行业息差触底反弹的驱动力之一。

存款流出再现、定期化趋势继续深化：4月人民币存款减少4656亿元，是三月底存款时点性冲高之后的正常回落，展望今年全年，我们预计较大的存款压力将持续存在，随着更多宽松政策的出台，从今年下半年开始，存款成本压力有得到缓解的可能。同时，“季度末月份冲高、随后月份回落”将成为常态。此外，我们认为，存款定期化趋势正在继续深化， 月末行业活期存款占比已下降至 2.1%，4月M1和M2增速剪刀差扩大至9.7%（ 月9.0%），再创新高，存款定期化趋势尚未出现逆转的迹象。

维持银行业“强烈推荐”评级：银行业息差下降，早已被市场充分预期，而另一方面，银行自年初以来的资产质量表现优异，全年亦存在优于预期的可能。银行业绩确定性强、下行风险有限、估值优势明显（目前板块交易在6.1倍12年P/E、1.2倍12年P/B），这共同决定了银行作为蓝筹核心的投资价值，维持板块“强烈推荐”评级，重点推荐民生银行、招商银行、浦发银行。