中信建投短期企稳难掩下行压力公开

中信建投：短期企稳难掩下行压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国际经济表现欠佳，货币政策边际宽松。美国经济数据喜忧参半，复苏前景仍存不确定性，货币政策信号一波三折。欧洲主要经济数据持续不佳，货币政策宽松超预期。日本经济难言乐观，表明负利率作用有限。全球货币政策边际宽松，但分化基调并未改变，仍需密切关注美国加息风险。

实体需求短时间改良，但经济下行压力犹存。基于PMI的回升，再结合高炉开工率、发电团体耗煤量、汽车销售量等高频数据，实体需求短时间确有好转迹象。但是，短期改善其实不代表经济增长动力的增强，经济下行压力仍然较大。首先，从短期因素看，PMI重回扩大区间在一定程度上受到季节因素的影响。其次，从微观层面看，企业生产经营仍存在不少困难，反应企业资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨的企业比例仍超四成，小型企业反应资金紧张的状况还有所加剧。最后，从宏观层面看，经济增长内生动力依然较弱，未来房地产销售的回落可能拖累房地产投资，盈利预期下降与产能多余问题依旧制约制造业投资，财政资金束缚可能制约基建投资，全球经济贸易增速放缓的背景下出口提升空间有限。

短期通胀高位，未来趋势回落。受严寒天气及春节因素的影响，食品价格上涨，再加上租房价格与大宗价格回升，推动2月CPI回升。随着天气转暖后的蔬菜产量提升，预计蔬菜价格增速有望回落；大宗商品供需基本面方面没有产生重大转变，长时间仍维持偏悲观判断。中长期通胀压力较为温和，未来有望回落，基本不存在滞胀可能。

金融数据回落证实异常波动，通胀压力难改货币政策放松基调。2月份当月人民币贷款大幅回落，证伪“09式”强刺激。随着实体经济需求的短时间好转，3月份信贷范围预计将会增长。经济下行压力犹存，由供给因素引发的短时间通胀压力对货币政策不构成根本性制约，货币政策的放松只会迟到，不会缺席。预计4月份数量型工具可能将有宽松操作，调降利率几率相对较小。