高考加油家用电器白电预收下滑情理之中or意料之外魏家

家用电器：白电预收下滑 情理之中or意料之外 类别： 机构： 研究员：

[摘要加上现有警力不足]

引言与概要虽然龙头上市公司一季度业绩增速异常抢眼，但近期投资者与我们沟通更多的还是对于预收账款下滑的担忧；在此我们重申核心观点如下：目前时点白电预收账款在前期高基数背景下有所下滑也在预期之中，这一方面在于行业景气周期确由前期高增长向稳步增长过度，另一方面则在于经销商资金成本的增加，此外产能配套及物流完善也是使得预收下滑的核心因素；具体逻辑阐述如下：

观点及结论基于近期发布的家电行业业绩综述，一季度白电行业相关上市公司预收账款总额为214.44亿元，同比下滑2 .47%，其中格力电器及美的集团两大龙头下滑幅度分别为 6.60%及25.42%；预收账款作为市场对于未来行业或相关上市公司经营晴雨表，我们非常认可该指标对于长期投资的指导意义；不过站在目前时点，我们认为龙头上市公司预收账款较前期高点有所下滑实属必然，且目前白电龙头估值实际上已部分反映此种景气预期。

以格力电器为例，其预收款高点出现在11年三季度，且在此后一个会计周期内，公司预收单季同比增速均有较好增长；而当时的背景在于空调行业景气度因政策刺激显著向好，经销商对后市均较为乐观；同时由于资金面较为宽松，且在预付款可带来一定幅度返点优惠的同时，经销商打款动力较为强烈；除此之外，虽然当时终端销售步入快速增长，但龙头产能布局及物流均有滞后，即期提货难度较大，这也激发了经销商打款抢货热情。

而站在目前的时点，激励前期经销商积极打款的核心因素均有明显削弱：

一方面，终端销售逐步由前期高增长向稳步增长过度，且地产因素压制经销商热情；另一方面，随着资金面收紧及理财收益率增加，经销商打款资金成本增加，其理财收益率可对冲返点优惠；此外，随着前期龙头上市公司产能加速布局及物流配套逐步完善，空调提货逐步由卖方市场向买方市场过度；基于以上三因素来看，龙头预收款自1 年起逐步下滑实属正常。

当然除以上因素外，铜价走势或也在一定程度上影响当期经销商预付款热情，11年格力自5月份起屡次因铜价持续上涨而提价，在此背景下经销商也有通过提前打款锁定价格的预期存在，而在目前时点来看，铜价上行压力较小且空并更有效地与后两者接触调均价难有大幅提升预期，在此背景下经销商热情或也有影响；总之，对于目前时点白电龙头上市公司来说，其预收账款下滑绝非意料之外，相反更是预期之中，理性看待或许更能对长期投资提供积极指导。