联合证券从估值与市场情绪两个维度看市场吧

联合证券：从估值与市场情绪两个维度看市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自8月起，我们的择时模型持续看多市场。截止10月11日，趋势类择时指标XMA、SAR周线、小朋友指标、自适应均线全部处于看多位置，并延续上升趋势。

基于成交量的交易量偏差指标虽仍处在悲观的位置，但自7月起持续回升，说明市场的情绪仍在回升通道中，但还不适合激进投资。移动Hurst指数已缓步上升到0.66，说明最近市场的趋势性有所加强，后市维持震荡上行的概率大。

大小盘轮动模型显示小盘优势指标虽仍在上轨之上运行，但已经出现了均线拐头，加之小盘股相对于大盘股的估值已创新高，我们建议关注大盘股。此外，金融相对非金融、周期相对非周期的轮动也处在2005年以来的最低位置，且明显低于下轨，自8月以来这个指标的回调幅度已经比较大，建议关注周期类的反转。

在行业配置方面，我们的攻守兼备行业配置策略在8月推荐的行业组合有3%的超额收益的情况下，9月推荐的材料、可选、医药、消费又有超过5%的超额收益。10月攻守兼备策略推荐：材料、可选、医药、消费、工业。

采用了GPS以及传感器 我们把美国优秀的投资经理赫斯曼的投资理念引入A股市场，用TTM市盈率刻画估值，用交易量偏差刻画情绪，具有中国特色的赫斯曼投资气象图对A股市场的历史表现有很强的解释力。

运用物理学中相对速度的概念，我们提出行业轮动只需要关注每一个行业和基准指数之间的相对速度变化。寻找那些相对速度刚刚启动的行业，它们将具有在下一阶段战胜市场的潜力。在申万23个一级行业中，模型推荐十月应投资的行业为：

采掘，有色金属，农林牧渔，交运设备，机械设备，黑色金属。

我们利用自主开发并样本外跟踪超过三年的华泰联合GARP策略指数和沪深300股指期货合约合成设计了绝对alpha产品，产品具有明显的绝对收益产品特征。

基于此产品示例，我们还深入分析了基于股指期货的绝对alpha产品实务层面的关键点：多头的alpha源选择原则、alpha稳定性测量、beta稳定性测量和对冲方式选择；应用于多空仓位分配的现金管理模型；空头合约展期的价差风险测量、择机展期风险收益分析和展期实务操作。

我们把原有的价格体系从时间维度拓展到交易量（换手率）维度，在两个维度下，分别从收盘价和成交均价出发，构建了一些新的指标——WEI系列指标，以期能够更为全面的反应市场趋势，供选股、择时、程序化交易等使用。MA策略测试表明，WEI系列指标能够有效改善传统价格指标的表现。