全球需求复苏成为支持铜价的主要原因

　　伦敦金属交易所(LME)注册的铜库存在过去四个月里每月都在增加。纽约商品交易所(COMEX)和上海期货交易所的铜库存数据也分别连续两个月和三个月走高。

　　供给过剩显而易见地持续增加，并未阻挡LME三个月期铜在10月末升至每吨6，700美元上方的1 个月高位。虽然期铜价格此後有所回落，但最低仅跌至周二收盘价6，460美元的水平。

　　库存增加，价格照涨?

　　乍看起来，库存和价格同时走高似乎有些反常。但此前席卷铜市的是一波更大范围的复苏行情，这波行情涵盖了全球股市，和大部分大宗商品及高收益货币。实际上，在这场跨市场的盛宴中，几乎所有资产类别都受到追捧，惟有美元承受着一切的苦难。

　　巨大的冒险意愿曾是推高铜价的核心动力，宏观经济数据事件则接着主导每日行情的节拍。只要同更大范围的牛市题材不相冲突，库存等微观指标已沦为次要推手，并还会继续如此。

　　基于上述背景，仍可将LME铜库存解读为利好而非利空。

　　诚然，库存在增加，但关键是之前的增幅非常有限。具体地讲，从6月底以来累计只增加了106，450吨。目前 74，050吨的LME铜库存仍大大低于今年2月24日548，400吨的年内高位。

　　即便是今年高位，与先前周期高点相比仍显渺小。2000年 月，LME铜库存最高点接近850，000吨。2002年注册库存几乎达到100万吨大关。

　　换而言之，当前LME库存的上升趋势受到限制，并不足以挑战各界对全球制造业复苏的信心。

　　中国需求和供应受限

　　确实，在此次被普遍认为是19 0年代以来最严重的衰退中，LME铜库存以历史标准衡量仍然如此之低，即便是对此粗略地分析一下，也会发现为何铜会领先复苏潮流。为什麽LME铜库存没有重返2000年或2002年的高点?

　　首先，也是最显而易见的一点是，因为中国已吸收西方世界的多数过剩供应。中国进口以前所未有的速度的增长，持续时间也史无前例地长。中国年内迄今已经吸收250万吨精炼铜。此前同期纪录高点为在2007年月间创下的仅110万吨。

　　在年衰退之前，中国就已经是增长最快的铜消费国，而鉴于发达国家使用铜的领域如房屋建筑业尚一片狼藉，铜消费的这股东移之风似乎只会愈发强劲。

　　因此，中国政府和投机客均在场外囤积大量库存，应该也就不足为奇。除非该国未来数月出现重大变数，否则这些库存将以更高价格投向本地市场，而不会涌出国门。

　　其次，与铝等金属不同，在全球陷入衰退的时候，铜并没有出现过剩的产能。在去年以前，铜矿供应限制就令原材料市场捉襟见肘，今年精炼铜供应仍然受到这一因素限制。

　　智利Spence矿的罢工和必和必拓在澳洲的Olympic Dam矿井事故在近期成为瞩目焦点，但除此之外，还有一系列的生产问题，如加拿大Highland Valley和印尼Batu Hijau矿坑壁不稳，赞比亚Lumwana和西班牙Las Cruces"常见的"启动问题。

　　中国的工业化以及系统性的供应面问题，是推动期铜价格在2008年扶摇直上升至9，000美元的两股力量，而这两股力量依然存在。确实，中国以外地区需求崩跌只是进一步突显出这两股力量。由是观之，很难想象铜价长期会下跌，尤其在中国。

　　永远存在另一种情况

　　但是，永远都有一个"但是"，即铜价炒作复苏题材的同时，也不能完全无视于看得见的库存趋势。

　　如果LME库存保持当前月增2.7万吨左右的速度，看涨行情不会受到破坏。但若库存增速加快，看涨氛围恐将难保。

　　若LME库存增长加快，将进一步突显出全球其他地区需求回暖落後于中国。同时，发达经济体刚刚开始被制造业复苏所填补的产出缺口，也将再度围绕重新扩大之虞。

　　是否有反映LME库存加速增长的迹象呢? 美国和欧洲的仓库显然没有。LME全球库存体系中约有62%的铜存放在美国。加上纽约商品期货交易所(COMEX)储存的5.6万吨铜，该国铜库存占全球库存总量的55%左右。

　　鉴于美国制造业滑坡之惨重，这种情况也在意料之中。另外，LME和COMEX库存仍在增多，但不存在不易察觉的加速增长这一事实，也并不令人诧异。分布在欧洲的LME库存量仅有71， 25吨，过去两个月仅增长区区1万吨。

　　亚洲情况要有趣得多。上海期货交易所铜库存增至10万多吨，为五年来首见。这是警钟第一次被敲响:即便是这条胃口大开的巨龙也有暂时餍足的时候。

　　LME分布在亚洲的库存(包括韩国、新加坡和马来西亚)仍然只有6.7万吨，但过去两个月的增速比其他任何地区都要快。

　　这是第二次警钟:中国的买盘正在减弱，最明显的一点是，增多的库存几乎全部集中在离中国最近的航运点韩国。我们应不应该担心铜库存的增多呢?答案是目前还不需要。

　　但我们也不应该忽略这种增多趋势。对韩国的LME库存留点心吧，如果看涨氛围开始减弱，这里将是切入点。