长江证券大国重器论制造业的转型升级之路公开

长江证券：大国重器 论制造业的转型升级之路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点制造业投资具有典型的顺周期性，传统制造业的衰败拖累宏观经济景气下行制造业投资的主要特点包括民间投资占比高、内生于经济需求和受制于杠杆率，这就致使：①制造业投资活动主要由企业自主决定，资金来源主要以自筹资金为主，企业对经济需求预期和盈利预期的判断将直接影响投资意愿和投资规模；②杠杆率与制造业投资增速之间呈现负相关关系。

近年来，中国制造业投资结构发生了显著变化。其中，装备制造业投资占比稳步提升、改良幅度显著，消费制造业投资占比整体小幅抬升，而加工冶炼制造业投资占比加速下滑、显著收缩。在投资增速方面，2010年后制造业累计投资同比增速出现趋势性下滑，落后产能行业是投资增速下滑的主要拖累项。

传统制造业如何走出窘境？落后产能必须出清，政府意愿是产能成功去化关键以工业化与人口结构为锚，我们发现上世纪90年代日本和韩国去产能时期的背景与阶段与本轮中国去产能较为一致。梳理日韩的落后产能出清路径，我们发现，它们有着共同特点：①过剩产能不出清，制造业整体投资难企稳，而成功出清后，制造业投资增速将持续回升；②产能出清（投资见底）的行业次序为，先下游设备制造业、再上游采掘业，最后中游加工冶炼制造业。

从日韩的产能去化经验来看，“高负债高就业”类行业均由政府在外部负面冲击下强制出清，市场本身的出清作用失效，产能成功去化的时点由政府出清意愿决定。对中国来说，为了尽快实现制造业多余产能出清、走向转型升级，政府需要对“高负债高就业”类行业进行强制出清。但该政策带来的社会负面影响和风险相对较大。在社会稳定和产业转型升级之间，政府需要有所平衡。

制造业如何重塑光辉？多余产能出清后，全力向高端制造业转型、升级全球金融危机后，发展战略性新兴产业成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。根据《中国制造业2025》的计划，新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程设备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料和生物医药及高性能医疗器械等产业被列为我国十大战略新兴产业。

根据政府的新兴产业发展规划，未来5年增速较快的行业是装备制造业中的智能制造核心信息设备业、航天设备业、海洋工程装备及高技术船舶业；未来5年市场规模超过万亿的行业也主要集中在设备制造业中，包括集成电路及专用设备业、高级数控机床与基础制造装备业、飞机制造业、先进轨道交通装备业。