高考加油渤海证券总量增长受限稳中偏紧延续魏家

渤海证券：总量增长受限 稳中偏紧延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

回顾1月份，我们看到在跨过201 年年底时点后，市场利率持续回落，流动性紧张态势的整体缓和令债券市场出现小幅反弹，然而随着财政存款上缴及春节的临近，市场利率重归上扬，而且信用利差在管理层挤泡沫调控意图的影响下开始逐步抬升。

信贷数据分析表明，临近年底，银行信贷投放力度收缩令实体企业的资金需求只能求助于表外融资，12月新增贷款占比显著下降至 9.16%，较11月占比回落11.75个百分点，为201 年年内最低水平。尽管“早放贷、早受益”的信贷思路在2014年仍有望延续，从而令短期贷款占比继续维持较高水平，但随着旺季的逐步到来以及个人房贷审批的逐步放开，中长期贷款占比有望回升至45%左右的历史中枢。

国际环境方面，美联储QE规模缩减进入实施阶段后，其十年期国债收益率依旧保持平稳。虽然非农就业数据低于预期，但我们认为美国就业环境仍处于缓步改善之中，只是数据的反复会令美国QE规模缩减力度维持审慎，由此其对全球流动性的冲击也将继续保持温和，同时仍处于高位的中美利差令热钱依旧保持较强的流入意愿，加之贸易顺差的正面作用，外汇占款仍将作为国内流动性被动投放的重要源泉。

就国内监管而言，随着各类会议的召开，2014年货币政策审慎监管的调控思路不断细化，于是面对归口管理下调控协同性的不断提升，融资行为将更为广泛地纳入到监管的视野当中，金融风险积聚步伐受限以利于经济中长期稳定的同时，银行和实体经济两个层面均将持续承压于偏紧的流动性。

对比资金供需，我们看到一方面因偏紧调控措施的逐步实施，资金供给整体承压；另一方面实体经济的需求则维持高位，难以随之立刻收缩，供需矛盾令资金利率整体走高，金融机构人民币贷款中利率上浮比例维持高位以及中枢抬升的6月期票据转贴利率都是有力证明。

展望2月份的流动性环境，我们坚持认为资金供需矛盾仍是核心所在，供需调节的异步性令资金供小于求的局面难以在短殷大奎提及“我们国家在建国以后时间内得到改善，市场利率中枢仍将维持高位；但是“守住经济底线”则他显然不想错过与意大利的半决赛意味着央行在流动性危及经济稳定增长时绝不会坐视不管，因此市场利率将伴随中枢的抬升呈现不对称的宽幅震荡，其中向上的脉冲式抬升更为多见，且向上振幅明显大于向下振幅。