中银国际关注下半年经济增长超预期的可能性公开

中银国际：关注下半年经济增长超预期的可能性 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月制造业PMI为51.7，较上月上升0.5，连续11个月位于扩张区间。非制造业PMI商务活动指数为54.9，维持高位。制造业与非制造业均维持高景气，下半年经济增长存在超预期的可能性。另外，大型企业6月制造业PMI远好于中型和小型企业，我们认为制造业领域已经出现了大型企业和中小型企业之间的分化，制造业内部已开始出现行业整合。库存周期或已接近尾声。

制造业与非制造业均保持高景气。6月制造业PMI为51.7，较上月上升0.5，连续11个月位于扩大区间。非制造业PMI商务活动指数为54.9，维持高位。制造业与制造业均保持高景气。

大型企业PMI与中小型企业分化，制造业内部整合趋势需重视。6月大型企业制造业PMI为52.7，较上月上升1.5；与之相对的是中型企业PMI为50.5，较5月下降0.8，但小型企业PMI为50.1，较上个月下降0.9，三者出现明显的分化。大型企业6月PMI指数中，生产指数、新定单指数都有较大幅度反弹，原材料库存则略有下降。表明大型企业供需两旺，生产经营持续向好。

定单继续回暖，需求仍有支撑。制造业与非制造业新定单继续回暖，需求端仍有支持。制造业新出口定单和进口均维持了此前的上升趋势，为5年多高点，预计未来贸易将继续向好，并成为下半年经济增长的龙头。

库存周期已近尾声。近两个月产成品库存PMI快速回落，或预示着本轮库存周期已接近尾声。原材料上涨已开始向制造业产成品价格传导，制造业利润空间继续改良。

下半年经济增长有超预期可能。本月制造业PMI和非制造业商务活动指数均有所回升，订单继续保持强劲，制造业新出口订单则创下新高。需求整体不弱，外需维持强劲。而制造业利润空间继续改善。综合看，下半年经济增长存有支撑，贸易对经济增长和转型的带动作用不可低估，制造业的结构分化也值得重视。我们认为下半年经济增长有超预期可能，不可过于看空。

货币政策边际放松可能性大。从统计局的描述看，6月PMI调查中，反应资金紧张企业的比重连续4个月超过四成，在金融去杠杆过程仍将持续的背景下，下半年资金紧张或仍难以大幅缓解。但从6月央行公开市场操作的情况看，我们认为下半年货币政策紧缩难以更进一步，从边际变化看，货币政策边际微松的可能性要远大于更紧。