高考加油化工三大炼化项目的对比分析荐6股魏家

化工：三大炼化项目的对比分析 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

1、在我们的上一篇系列报告《大炼化行业报告一：中油价时代炼化行业景气》中，我们认为，2018年下半年原油市场去库存为大概率事件，原油价格中枢或将继续保持坚挺态势。原油价格中枢大概率保持在美元/桶的价格区间。我们论证了在中油价时代炼化仍将保持较好的盈利水平。

2、在本文中，我们重点关注浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营炼化项目的多维度对比。

（1）盈利预测：浙石化一期2000万吨炼能，全年净利润112.6 亿；恒力炼化2000万吨炼能，全年净利润96.92亿；恒逸文莱一期800万吨炼能，全年净利润 .27亿。

（2）ROA预测：恒逸文莱一期15.18%、恒力炼化12.56%、浙石化一期12.49%。

（ ）实施进度：恒力炼化预计2018Q4试运行，2019Q1盈利；恒逸文莱一期预计2019Q1试运行，2019Q2盈利；浙石化一期预计2018年底试运行，2019盈利。目前项目进展均较为顺利。

（4）油品销售：恒逸文学员本人凭证进班莱一期与文莱政府深度合作，打通文莱及东南亚国家成品油渠道；浙石化与浙江国资委下属浙能集团深度合作，成立浙江石油，未来布局700座综合供能站；恒力炼化将与中石油、中石化、中化在油品销售进行合作。

（部分列车晚点5）营收构成：浙石化一期芳烃 7.7%，成品油 .8%，其他28.5%；恒逸文莱一期芳烃 4.1%，成品油60.5%，其他5.4%；恒力炼化芳烃 0.4%，成品油46. %，其他2 . %。

（6）原油：恒逸文莱项目部分原油从文莱本国直接管道输入，其他部分外采。相比于国内炼厂可以节省部分运输成本。

（7）税收：恒逸文莱基本减免全部税收，国内浙石化和恒力炼化所在的舟山自贸区和长兴岛可能享受部分税收返还政策。

（8）员工持股：截至2018年6月22日，恒逸三期员工持股计划进行中，目前共持有1.05%的恒逸股票。2017年恒逸二期员工持股计划0.41%。2016年恒逸一期员工持股计划0. 8%。目前恒逸员工通过员工持股计划共持有1.84%恒逸石化股票；截至2018年6月22日，恒力股份员工通过一期员工持股计划共持有0.15%恒力股份股票。

、建议关注大炼化产业链上市公司标的：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化4、风险提示：1）炼化项目投产进度不及预期；2）扩张产能释放不及预期； ）经济大幅下行；4）美国页岩油运输瓶颈解决；5）委内瑞拉经济复苏；6）OPEC、俄罗斯增产超预期；7）利比亚形势存在不确定性；8）美国未严格执行对伊朗的制裁政策；9）特朗普中期选举诉求-释放美国战略原油储备以控制国际油价。10）油价大幅波动。