长江证券无处觅春意茫然覆盖

长江证券：无处觅春意茫然 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点官方PMI旺季回落：无处觅春意茫然从最新公布的4月官方PMI综合指标来看，为50.6，较上月下滑0. ，出现反传统季节性的旺季下滑。季节性旺季经济基本面不仅没有加速改善，反而增速放缓，当前实体经济内生需求疲弱。

前期政策出台均为着眼中期，我们倾向于认为上半年政策扭转态度的可能性不大。而当前经济内生动力的疲弱是否会触及到政策调控的底线存在一定的不确定性，这也将是经济运行趋势是否发生变化的外在风险。

汇丰制造业PMI：中小企业景气冲高回落4月汇丰制造业PMI同样表现为下滑，由上月的51.6降至50.5。数据较上月下滑表明中小企业生产经营改善幅度减弱。最新的官方制造业PMI与汇丰制造业PMI在反映经济的运行趋势上走向一致。

PMI库存周期：企业重回主动去库存从4月的数据来看，季节调整后的原材料库存、新订单分项、产成品库存均处于回落趋势中，景气度状况难言乐观。库存周期指标显示当前实体经济不具备刺激市场出现上行的推动力。

分项：购进价格继续下降，原材料库存回补无力1）新订单指标回落表明制造业需求预期旺季转淡；2）生产量、采购量较上月出现下滑，制造业生产环节景气度较节后复工时有所下降，部分反映了实体需求不及预期后企业对生产的调整。

有可能会认定为无效等等 ）原材料库存与上月持平，需求疲弱下企业补充原材料库存动力不足，产成品库存回落表明企业主动降库存意愿较为强烈；4）购进价格大幅回落10.5 至40.1。既为上游行业产成品库存价值缩水挑战，也为下游毛利率提升带来机会。关键在需求能否在“量”上对盈利形成支撑。

基于PMI的投资策略与行业配置行业上，上游原材料行业景气回升居前，经济放缓压力主要集中在制造业中游。

依据综合对于周期性行业的景气度“四象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，化纤制造及橡胶塑料制品业、纺织业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业配置上可关注。