广发证券从历史对比看供给端政策能否逆转DG

广发证券：从历史对比看供给端政策能否逆转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

（3）国际贸易的风险比国内贸易大的多。本周值得关注的变化有：1、7月份，CPI同比上涨1.4%（前值1.5%），环比上涨0.1%；PPI同比上涨5.5%（前值5.5%），环比上涨0.2%；2、7月出口同比为7.2%，低于前值11.3%，7月进口同比为11.0%，低于前值17.2%；3、国内工业品方面，钢铁和化工价格大多上涨，螺纹钢、冷轧、PVC、丁苯橡胶、纯MDI等产品大涨；4、本周海外股市多数下跌，欧洲股市、香港股市跌幅较为明显；5、本周R007本周上涨3.02BP至3.07%，SHIB0R隔夜利率上涨6.90BP至2.79%。

本周市场出现明显下跌，领跌的板块为前期涨幅较大的周期股。近期我们在和投资者交流的过程中，大家普遍对周期股担心最多的问题来自于政策预期，即随着上游价格快速上涨后，供给侧改革及环保政策会不会出现放松甚至逆转？就此担忧，我们的基本看法如下：

1、前期我们提到，周期股行情终结的三个条件包括政策转向、需求证伪和货币收紧，而造成近期周期股回调的主要原因正是来自于政策预期（供给侧改革、环保限产）的边际变化，使得周期品涨价短期面临压力。本轮周期品行情核心驱动因素来自于“需求下滑比预期慢”和“供给收缩比想象快”带来的供需错配，更多体现为“涨价”特征。在一个货币稳健的存量经济背景下，中上游涨价“上有顶”的理由是会受到政策和流动性的制约（《历史经验对当前周期股的借鉴——周末五分钟全知道8月第1期》）。参考2010年下半年经验，一轮受供给因素影响的“涨价”行情面临的强约束为通胀迅速抬升引发政策转向和货币收紧，目前通胀压力不大，因此政策态度虽有变化，但措辞并不严厉（中钢协表态中强调更多的是“维护钢铁行业平稳运行”；螺纹钢期货合约结算手续费影响有限）；另外，当前阶段流动性大幅收紧存在一定难度，相比今年4月份体现为相对缓和。总体而言，“涨价”周期股面临的压力主要由于近期价格快速上涨后带来各方博弈下的政策预期反复，政策导向和货币环境尚未大幅转向。