高考加油佩蒂股份国外扩产能国内拓市场增持评级魏家

投资要点：

公司概况：对外宠物零食制造商，进军国内主粮市场。佩蒂股份成立于2002年，2017年登陆创业板，2018年公司实现营收8.7亿元，其中国外占比92%，国内销售占比8%。1）产品上，公司产品有畜皮咬胶、植物咬胶、混合咬胶、营养肉质零食、主粮等，其中2018年收购新西兰主粮生产商BOP，凭借新西兰原料优势，公司试图进入国内宠物主粮市场。2）销售上，公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区，国外市场销售主要采用ODM模式，主要客户为国外知名宠物品牌商、综合性或专业性商超，国内销售采用线上线下相结合模式，主要销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。

行业分析：宠物食品市场增速较快，宠物零食国内品牌发力布局。

据艾媒咨询数据显示，2018年我国宠物行业市场规模1708亿元，同比增长29.5%，预计2020年规模达到2953亿元，CAGR为29%；其中2018年宠物食品行业规模934亿元，同比增长86.8%，增速较2017年提升40.6pct（2017年增速为46.2%）。宠物食品在养宠用户支出中占比最大为34%，可细分为主粮、零食、保健品，分别占比36.1%、18.3%、45.6%，其中宠物主粮出现时间较长，市场接受度高，目前中高端主粮市场主要由国外品牌占据，宠物零食崛起较晚，市场集中度较低，国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。

公司亮点：国外扩产能，国内拓市场。1）国外市场：2018年公司国外销售收入8亿元，营收占比92%，公司采取国外销售国外设厂的方式，目前已在越南设立越南好嚼、越南巴啦啦工厂，供货能力不断提升，规模效应不断凸显，但是国外依旧面临产能不足的状况，2018年以来公司不断进行产能扩充，提高供给能力；2）国内市场：

2018年公司专门设立市场销售团队，积极拓展国内市场。品牌上，国内市场公司采取多品牌战略，目前已有运作十年的禾仕嘉品牌，齿能、爵宴将于今年年中推出；渠道上，公司正大力开拓经销商，同时加码线上线下布局。2019年5月24日公司收购宁波佳雯宠物医院2%股权，开辟了口腔护理新赛道，开启了医疗渠道新布局。