行业造纸印刷包装白马待胜而后求战成长循结构性

造纸印刷包装：白马待胜而后求战 成长循结构性变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

白马龙头待胜而后求战，成长挖掘循结构性变化白马龙头待胜而后求战：存量中市占率提升是龙头的重要增长源泉，消费品即便在龙头地位确立与净利率底部确认后投资，也能获得丰厚投资收益。成长挖掘循结构性变化：传统消费解决“从无到有”，而新兴消费解决“从有到好”，从传统到新兴的消费变革存在大量不过在分屏战斗时游戏似乎并没有明确表示出玩家使用的人物结构性变化，优质公司有望享受大市场小公司渗透率提升的机遇。

家居家品篇：静待景气度修复，客户转化比引流更重要短期地产景气度下滑，中期地产销售明年二季度有望回暖，长期来看竣工面积受新开工与销售影响明年或好于今年，助力家具行业景气度复苏。海外龙头公司的核心竞争力可归纳为吸引（多元化渠道布局引流）和转化（产品/服务提升进店转化率）两个维度，对比来看，国内企业成长空间仍大，未来转化交付能力强的企业能脱颖而出。仍长期看好行业龙头品牌，如尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股等。

造纸包装篇：造纸高位运行龙头不悲观，包装洗牌核心能在福州新华都总部门前力凸显造纸行业2019年预计供需双收缩，文化纸去库见底或早于包装纸。对比海外龙头发展历史，结合国内木纤维原料资源禀赋不足现状，海外原材料布局是造纸行业巨头核心竞争壁垒，并在并购整合过程中保持逆周期扩张。生活用纸更关注产品、渠道多元化，提升管理效率。造纸行业自2016年以来高位运行，基于当前政策放松空间较小，中小产能依然处于逐步被淘汰的过程中，行业龙头有望加速推动产业整合。

借鉴美国纸包装行业洗牌经验，我们判断我国纸包装行业有望迎来行业洗牌重要契机：对于运输包装，供给侧改革推动行业成本高企，头部企业的成本领先优势凸显，看好PSCP平台整合行业的合兴包装；对于展示包装，下游包装需求升级，龙头公司研发设计优势凸显，看好多领域布局有望加速扩张的裕同科技、劲嘉股份。

文娱成长篇：探寻消费结构性变化，把握渗透率提升机遇轻工聚集众多新兴消费品子行业，新产品渗透率有提升空间。传统与办公文具行业集中度提升空间大，晨光文具大有可为。此外，建议关注享受国外市场已经普及、国内渗透率正在提升的新兴成长品类，例如由口腔护理意识推动的智能牙刷行业，健康意识推动的人体工学家具、按摩椅行业，舒适生活推动的智能晾衣架行业，健康与潮流推动的电子烟等。

风险提示家具：地产下滑超预期，行业竞争更加激烈；造纸：需求下滑超预期，行业供给大量释放；包装：成本下滑中小厂企业复苏，经济下行外包量减少；文娱成长：消费降级超预期，渗透率提升较慢。