行业银河证券经济寻底缓慢出清延续

银河证券：经济寻底 缓慢出清延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

经济继续回落一季度GDP同比增速回落至7.0%，季调环比增长1.3%。三产业对GDP增速贡献率升至56.5%，二产业增速回落最多，其中规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，已低于GDP增速。发电量3月同比下降3.7%，仍处于收缩当中。就业和居民人均可支配收入增速总体保持稳定。3月工业企业产品销售率为97.1%，比上年同期提高0.3个百分点。

反应供需略有好转，但由于春节期间供需波动干扰，需观察这种改善能否持续。

三驾马车：投资回落、消费稳健、进口出口回落2015年1季度投资下滑：（1）越加庞大的投资基数使得投资增速上升变得困难；（2）房地产投资仍然回落；（3）经济自身处于结构调整和改革过程中，经济缓慢出清中，企业自主投资意愿不强，制造业投资疲软；（4）去产能持续，经济不振影响上游原材料产业。这表明目前经济内生动力趋弱，而经济结构改革效果显现仍然需要时间。现阶段投资增速下滑是经济出清的表现，这种缓慢的出清已经被市场接受，不会造成经济大幅波动。2015年1季度，基础设施建设仍然保持高位，说明国家投资仍然以此为主，政府投资已经发挥了中流砥柱的作用，但力度不足以抵消房地产和制造业的疲软。要想它还进一步作为，空间有限，不是不想作为，而是经历了2008年、2010年、2012年反复作为之后，现在已经是“心有余而力不足”。从资金来源看，固定资产投资资金在2015年1季度的充足情况并不理想，而投资的回暖一定需要资金的支持，在地方政府债务高企、银行惜贷表现明显、全国财政收入放缓的背景下，需要扩宽资金来源。而金融改革到资金盘活再到反哺实体经济需要时间，预计投资增速短期仍将小幅下滑。

2015年1季度全国消费品增速同比再次下降。第一，由于经济处于平稳状态，消费增速快速上升变的比较困难，经济增速基本平稳导致消费总额和新增消费额也趋于平稳，这样反应在消费同比上就出现下降；第二，严格控制公务支出依然影响我国总体商品零售消费；第三：疲软的投资同时拉低了消费。2015年我国消费品零售市场进入平稳时期，在没有政策刺激的情况下，新增消费额增加缓慢，消费增速在年初小幅下降之后保持平稳。消费在由“政府为主导的投资带动型消费”向居民消费转型，这种转型也需要时间消化，是一个渐进过程，特别在经济下滑的过程中，居民收入增速也会受限。

出口则受制于全球的大周期。短期3月进出口回落，春节效应影响是主要原因。我国外贸企业节前集中出口、节后在正月十五之后开工的习惯,使得今年3月份也受到了春节假期对外贸的负面影响，因而造成3月份外贸出口同环比均大幅下跌。进口持续低迷，进口增速回落。原油、铁矿砂、铜、钢材等原材料进口额同比仍在持续大幅下滑。各类工业原材料在3月份进口量环比有所回升，显示节后工业生产有所趋稳。4月春节因素影响将完全消退，出口增速将有所回升；但由于外需难在短期内有明显好转，且美元强势确立，我国出口仍将保持低速增长。2季度随着经济下行压力减弱、内需改善，进口有望有所改善。

社融持续收缩3月社融增长继续放缓。信贷稳健、结构继续调整；表外继续收缩；直接融资稳步增长但整体规模仍较小。经济回落和金融结构调整致M1、M2双双回落。M2增速回落0.9个百分点至11.6%，较去年末低0.6个百分点，低于今年的预期目标12%。3月货币供应增速继续放缓，主要由于外汇占款减少、为新疆经济社会又好又快发展作贡献。”银行表外和同业业务收缩所致。M1增速回落反应实体经济低迷。短期中国经济增速放缓、美元走强，加大了人民币贬值、资金流出的压力。由于央行逐步减少干预，人民币汇率波动加大，外汇储备告别一名俄罗斯观众打扮成小熊的形象在看台上观赛。当日单向增长时代。随着定向稳增长措施加强、改革深化、结构调整，有助于抵御美国加息的冲击。而庞大的外汇储备，也为央行适时干预汇市稳定人民币汇率提供了条件。由于既要稳增长、又要抵御资金流出压力，央行基础货币供给力度还将加大。