民生证券二月海外马失前蹄无碍股一马当先源泉

民生证券：二月海外马失前蹄 无碍A股一马当先 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

二月海外马失前蹄，无碍A股一马当先春节期间美日以及新兴市场股市均出现了较大跌幅，但A股反弹不改，原因有二：其一，当前A股运行的主要逻辑有短中长三重，短期看流动性环比改善带来的反弹，中期看信用风险，长期看经济回落加改革转型，海外市场的波动将加强央行对流动性的呵护，对短期流动性逻辑是强化；其二，美国情况对A股总体中性，美国经济好，则QE退出速度加快，这本身是一个均衡对策，对A股有得亦有失。

流动性环比改善仍是主逻辑，且逻辑逐渐强化深入分析，流动性逻辑正在强化，首先，从整体货币环境来看，货币的季节性规律给市场带来了环比改善的预期，且已经体现；其次，从A股流动性来看，当前IPO已经出现了技术性的放缓，流动性压力降低；最后，从资本流动来看，新兴市场的资金外逃迹象对我国很可能产生正面影响。综上，流动性的逻辑在强化，反弹仍将延续。

经济数据差强人意，其演进对市场或喜或悲，关键看政策出手时机对于全年的增长回落，甚至失速、滑出合理区间，市场均有心理准备。但未来演进路径有二：政策提前点油门，经济逐渐回落，维持合理区间，此为其一；经济快速下滑，且惯性致使滑出合理区间，政策未及时发力，此为其二。这两种状况并不改变股市运行的短期和长期逻辑，但会影响中期逻辑，亦即信用风险逻辑。对于第一种情况，信用风险并不会对经济产生较大杀伤，市场冲击将以相关行业和产业为主。对于第二种情况，股市对经济的反映均将体现为泥沙俱下，之后迟到的政策对冲会带来市场的拐点。

二月反弹开始，但高度难突破综上，二月份流动性较一月份环比改善为大概率事件，但四重阴霾未散，市场反弹高度有限。实际投资缺口反转时机未到，CPI-PPI高位或为常态，继续推荐背靠金融、面向消费的“滞胀型”行业配置。进一步考虑流动性环比改善的短期影响，可在“滞胀型”行业中适当增配杠杆率相对较高的行业。（1）消费板块推荐医药、家电、汽车、商贸零售；（2）周期板块推荐非银和银行；（ ）成长板块短期估值承压，可关注景气通道确定性上升的光伏电站及估值相对便宜的通信、计算机板块。

以色列遭到携带核生化弹头的导弹袭击风险提示：三大上行风险，四大下行风险上述逻辑基于我们研究框架的内生判断，风险因素有二：其一，上行风险：

宏观托底致经济上行超预期、货币政策放松超预期、相关主体护盘力度超预期；其二，下行风险：宏观托底政策出手与经济数据的时滞、信用风险过快暴露的冲击、IPO发行过于密集的冲击、其他黑天鹅事件的冲击。