国金证券美央行正式开始货币政策正常化预期源泉

国金证券：美央行正式开始货币政策正常化预期引导 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

美央行货币政策会议纪要显示美央行危机后第一次开始正式讨论货币政策正常化，意味着美央行进入后QE预期引导时代。近期公布的美央行货币政策会议纪要的第一句话是：本次会议讨论了货币政策姿态和传导最终正常化的诸事宜。然后用大量篇幅讨论了提高利率的各种情况，有一些委员提出了在合适的时候提高短期利率的途径，委员们认为在本次会议开启讨论货币政策正常化是审慎的。这样的表达方式和内容是2007年以来每次会议纪要所仅见，这意味着现在美国央行已经进入了后QE预期引导时代。

说明美央行在秋天结束QE这件事上不大可能再发生变化，而接下来半年时间，美国央行要做的主要工作将是进行加息前的市场预期引导，让市场逐渐接受美国短期利率提升的必要性认识，当真正加息来临的时候，市场预期和行为保持稳定，从而实现货币政策的平滑过渡。这个过程对于美国央行的挑战是，一方面长期将会长期保持相当大的资产负债表规模，另一方面又在必要的时候能实现利率的提升；这在历史上没有先例。

从人性化考虑出发我们认为这份报告对于金融市场的暗示是，当前美央行保持了非常大的资产负债表规模，同时美国央行仅仅在进行关于加息预期的初步引导，还没有真正开始加息，那么，现在这个时间段仅从货币政策的角度看，应该是流动性最宽松的时候。

本周公布数据方面，美国楼市季节性回暖，但销售量及价格同比增速连续三个月下滑。

美国4月新屋销售环比增长6.4%至43.3万户，结束此前连续两月下滑局面。而销售同比下滑4.2%，已连续三个月保持增速下滑(图1)。新屋中间价环比下跌2.1%，同比下跌1.2%。

二手房市场也是同样情况，4月美国成屋销售今年以来首次出现增长，环比增长1.3%至465万户，同比下滑6.8%，维持下滑趋势（图2）。成屋中间价微弱上涨，同比增速下滑2个百分点至6%。房屋供给量激增16.8%至229万户，供销比升至6个月，趋近于历史平均水平。

总体看，美国楼市春季回暖更多体现为刚需需求，但楼市火热行情减退，房屋销售不及去年同期使得同比增速下滑。影响楼市销售持续上升的原因主要是目前房价过高，前期抵押贷款利率增长过快。随着4月起贷款利率下滑（图3），销售量或出现企稳回升，但再指望楼市重回前两年的可能性不大。