长江证券整体景气尾声中观走向有别

并将回到母校浙大全职任教。 长江证券：整体景气尾声 中观走向有别 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

中报概览：收入端承压，盈利有改善A股中期收入端继续放缓，全部非银行石化收入增速降至6.4%，低于名义GDP增速。不过，除创业板外，盈利均有所回升，主要由汽车、建筑、家电、建材等地产链相关行业带动。此外，非银金融和电力行业利润增长较好，成为亮点。

驱动因素：毛利率改善，现金流持平，整体加杠杆现金流表现总体持平，但强周期行业已出现改善，不过工业与信息技术板块经营活动现金流及净现金流均在持续恶化。盈利回升主要由毛利率提升带来，可能表明供给收缩已有所成效，仅创业板毛利率回落。同时，财务费用增长均较快，高杠杆及融资难问题在报表层面得以体现。除石油石化、电力等公用事业板块在降杠杆外，其余均在继续加杠杆，资本开支也未见收缩，这是隐忧所在。

关注要点：周期尾声，消费略稳，银行不良中报中三个值得关注的现象:1）地产链相关行业处于增长周期尾声。汽车、家电、建筑、建材四个地产链相关行业，从收入和净利润角度均已明显回落，目前处于下行周期的第二个季度，较难在此企稳；2）大消费板块依旧疲弱但已相对稳定。除零售和纺服以外，餐饮旅游、大众食品、农林牧渔的收入增速在二季度均有回升。结合今明两年的大小年因素及通胀可能上行，接近年尾景气度可能有所恢复，已经需要在配置层面引起重视； )需关注银行业不良大幅增长的局面。中期银行不良大幅上升。风险偏好下降，负债成本上升，成为制约其信贷投放的主要因素。这对实体经济，尤其是投资驱动的产业链影响深远。

趋势研判：预计缓慢下行，中观走向有别本轮价格因素对盈利的杀伤力要小很多，盈利将受制于收入端因素而缓慢下行。中观行业判断：1）地产链行业已到景气尾声。结合一轮盈利周期的完整性，地产周期传导的滞后性，以及个股的普遍高涨幅，判断景气周期接近尾声，建议尽量回避；2）强周期处在黎明前的黑暗。这些行业已在被动调整现金流和资产负债表，预判明年将看到资本开支大幅下行。在完成痛苦的供给收缩后，明年很可能出现星星之火的机会； ）大消费较疲弱但具有优势。当前同样受制于经济环境，但经历了近一年的估值压缩后，当前估值和增长已较匹配。预计后续将有相对收益，继而绝对收益；4）新兴产业的矛盾在于估值。这类公司估值对增长反映非常充分。历史记录较好、调整时间较长、增长逻辑未破的中盘成长股是更好选择。如电子、传媒、医药、油服、高端制造中的优质个股。