行业建材北方水泥股的业绩弹性有多大

建材：北方水泥股的业绩弹性有多大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中期，多个维度看西北的基建空间基建基础差，道路建设空间大。以单位面积对应的公路/铁路里程为指标看，西北的新疆、青海、甘肃、宁夏的道路建设密度低于全国平均水平。

城镇化率低，通过税率模型计算市政建设空间大。2017年末我国平均城镇化率为58.5%，西北四省低于全国平均水平，与沿海发达省市相比差距较大。城镇率的提升一方面意味着市政建设需求的增多，另一方面地产投资也会随之增加。

乡村振兴推进，拉动农村基建需求。作为我国重大的战略发展布局，战略的执行将会带动农村水泥需求的提升，我们测算西北地区或较为受益。

当前，为何需求一般但价格高位？需求大幅下滑，但价格保持高位。2018年上半年宁夏、甘肃、青海、新疆水泥产量分别同比下降19%、7%、12%、22%，华北区域同降5%。虽然北方需求出现明显下滑，但区域价格依旧处于高位。

为何价格与需求出现背离？过往，西北、华北水泥价格往往跟随需求的波动而变化，2018年以来的背离主要源自两个方面：

1）供给的约束加强。环保约束的强化，使得北方2017年以来的冬大数据能做的还有很多季错峰执行较以往更加严格，进而使得区域产能利用率提高并且在淡季保持合理的库存水平。2018年前 月西北、华北地区熟料产量同降21%、18%。

2）区域格局的优化。环保对熟料产能的约束以及矿山资源的紧缺，使得掌握熟料资源的大企业话语权加强，奠定了格局优化的客观基础；华北、西北区域集中度较高，自律基础更好。

如何测算北方水泥股的业绩弹性？量价弹性均可期。一方面，销量提升会带来固定成本的摊薄，单位成本下降；另一方面，区域供给约束下的需求增长也会带来价格的弹性。因此若北方需求开始回升，我们有望看到北方水泥股的量、价、成本同步改善。

我们以2017年业绩为基准，对北方水泥股的业绩进行敏感性测算，业绩弹性较大，相关标的冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材。