公司全年完成营业收入13

1．事件

3月25日公司发布2009年报，公司全年完成营业收入13.72亿元，比2008年的15.63亿元下降12.3%；实现营业利润2.20亿元，同比下降14.7%；归属上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比减少22.2%。公司实现每股收益0.51元，净资产收益率为17.74%。公司2009年度分配预案为：每10股派0.5元(含税)，同时以资本公积金每10股转增2.5股。

同时公司董事会决议公告，为解决大、重型机床制造加工产能问题，公司拟启动重装铸造基地项目一期第一阶段重型加工装配厂房和配套设施投建，投资金额31493万元，初步预计完工时间为2011年。此外公司公告获得高新技术企业认定资格，发证时间为2009年12月30日，有效期三年。

2．我们的分析与判断

1)公司业绩下降主要原因在于机床行业整体发展环境不利。2009年在金融危机的影响下，金切机床行业同比增速一直处于低谷，虽然国家出台相关的经济刺激政策，但行业没有呈现出快速回暖；在危机的影响下市场结构分化明显，市场需求向高端产品发展的趋势加快，普通、经济型数控机床需求萎缩，普及型、高级型数控机床需求持续增长，这对公司主导产品的增长形成一定支持。公司2009年机床销售减少1.02亿元，降幅8.42%；具体来看，落地式铣镗床作为公司近年增长较好的高端产品，2009年继续保持高速增长，营业收入达到7.98亿元，同比增长23.5%，成为公司收入和盈利增长的最重要推动力；卧式铣镗床营业收入为3.15亿元，同比下降29%；此外公司下属的赛尔公司（主营压缩机相关产品）营业收入也下降了23.25%。

2)由于公司高附加值产品占比上升，以及外协加工、燃料、动力价格的大幅下降，公司保持了盈利能力的稳定上升。在行业竞争激烈，原料成本有所上升的情况下，公司机床产品仍然保持了34.35%的营业利润率，同比提高0.51个百分点。公司的销售费用和管理费用分别为7035万元和1.55亿元，基本与上年持平，这是公司净利润下降幅度超过收入的原因之一。

3)2010年，我国经济较快增长的趋势比较明确，制造业将是经济复苏的重要动力。工程机械、汽车、铁路、风电等下游行业将继续较快增长；同时机床产品向高端化发展的趋势也有利于给公司产品的销售。2010年公司经营目标为完成营业收入18亿元，实现净利润2.6亿元，分别同比增长31%和22%。

3．投资建议

我们预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.66元和0.80元，按20-25倍市盈率，公司2010年合理估值为13.20-16.50元，维持"推荐"的投资评级。

公司股价驱动因素：如果国家出台支持机床行业发展的产业政策，或者公司在重大产品研制和销售方面取得突破，将支持公司股价上升。

风险提示：如果钢材等原料价格上升，将影响公司盈利能力。

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