行业投资批复将推升经济与通胀债市仍在调整中

工业增速如期回落，万亿投资计划提升经济企稳回升信心

数据显示：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，较7月份回落0.3个；规模以上工业增加值环比增长0.69%，较去年同期回落0.16个百分点，1至7月份规模以上工业增加值同比增长10.1%，继续小幅回落。分轻重工业来看，重工业当月同比小幅回升0.2个百分点至9%，轻工业当月同比回落1.5个百分点至8.6%。从企业性质来看，仅国有及国有控股企业工业增加值当月同比增速回升，较7月份回升0.5个百分点至5.3%，其余性质企业工业增加值同比均出现小幅回落。以国有企业为代表的重工业企业受基建投资需求回暖正在增加产出，而海外需求仍保持疲弱使轻工业企业生产难有扩张。工业增加值同比增速与PMI显示，企业去库存过程中，工业增加值同比增速的继续下滑，经济的企稳回升有赖于投资的加速。

从主要产品产量同比增速数据来看，发电量同比增长2.7%，较7月小幅回升0.6个百分点。以用电量同比数据测算的工业增加值增速与实际值基本相同。从其他主要产品水泥、有色金属产量的当月同比增速的回升来看，水泥、有色产量的回升是发电量小幅的重要因素。钢材产量则继续受到需求不足的影响，同比增速回落至1.4%。

在8月经济数据公布之前，连续两日批复了万亿投资计划。此信息刺激股市大幅上涨，利率债率明显回升。虽然投资资金来源尚未确定，但投资计划的集中推出显示政府刺激投资稳定增长的决心。万亿规模的“铁公基”建设将提高经济企稳回升的可能性。

国内消费增速低位徘徊，投资增速小幅回落

统计局公布数据显衔接好出口收汇和进口用汇示：8月份，社会消费品零售总额16659亿元，同比名义增长13.2%，较7月上行0.1个百分点；1至8月份，社会消费品零售总额累计同比名义增长14.1%，较前7个月下行0.1个百分点；8月份社会消费品零售总额环比增长1.28%。从零售数据来看，以家具类、建筑及装潢材料类为代表的房地产相关消费当月同比增速下行幅度减小，随着房地产销售市场回暖以及房地产投资增速加快，家具、装潢等消费将见底回升。8月家电产品的促销使得家电消费同比增速明显回升，由于其持续性不强增速继续上行的空间不大。从数据来看消费正在逐渐好转，随着投资的加速、经济增速的探底回升，消费同比增速料将有小幅回升。

固定资产投资增速小幅回落： 1至8月份，固定资产投资累计同比名义增长20.2%，较前7个月回落0.2个百分点。8月份固定资产投资环比增长1.33%。前8个月全国房地产开发投资同比名义增长15.6%，增速较前7个月提高0.2个百分点。房地产投资增速年内首次出现回升，从房地产开发企业土地购置面积以及土地成交价款数据来看，房地产投资增速有继续回升的动力。制造业固定资产投资同比增速回落近1个百分点至23.9%，是拖累固定资产投资增速下行的主要因素，而基础建设类投资仍然保持回升态势，电力、交运、水利行业投资增速都有小幅回升，累计同比增长分别为19.2%、1.3%、15%。

从项目属性看，前8个月，中央项目投资累计同比增长0.2%，年内首次正增长；地方项目投资增长21.6%，较前7个月回落0.4个百分点。中央项目投资的回升部分是由于基期因素造成，但考虑到基建类投资的持续回升以及发改委审批万亿投资计划，中央项目投资增速仍将保持回升，稳定投资增速。从施工和新开工项目情况看，前8个月，施工项目计划总投资同比增长14.2%，增速较前7个月回落0.3个百分点；新开工项目计划总投资同比增长24.9%，提高1.3个百分点。新开工项目投资增速的持续上行说明投资增速继续下行的空间不大，而房地产投资的回升以及基建投资的持续有望使固定资产投资企稳回升。

8月CPI同比增长2.0%，CPI进入缓慢上升通道

统计局公布数据显示：8月份，CPI同比上涨2.0%，其中食品价格同比上涨3.4%，非食品价格同比上涨1.4%；CPI环比上涨0.6%，其中食品价格环比上涨1.5%，非食品价格环比上涨0.1%。CPI同比涨幅略低于预期，随着8月CPI同比增速回升，CPI同比增速进入回升通道。

分类数据中，食品大类环比上涨1.5%，略高于预期值。食品大类环比大幅上行主要原因是粮油、蔬菜价格的大幅上涨。其中粮食类、油脂类价格环比0.6%、0.7%；鲜菜类价格环比上涨14.3%。受国际农产品价格大幅上涨的拉动，国内粮食价格、油脂价格都出现明显的上涨。鲜菜价格虽然涨幅较大，但持续性不强。随着猪肉价格的逐渐回升，肉类对CPI同比增速的贡献将逐步增大。非食品各大类中，仍然以居住类价格环比上涨量最大，8月环比上涨0.4%。楼市调控实际有所放松所导致地楼市销售回升继续影响着房屋租金价格的上涨。随着“金九银十”行情的到来，租房价格环比难有回落。三地原油价格继续上行使得发改委于9月10日上调成品油价格，在8月仅有0.1%的环比涨幅的交通和通信类，9月的价格环比将进一步扩大。非食品价格环比步入季节性回升，食品分类中涨价压力依然不小，CPI同比增速仍将有进一步上涨，CPI已经进入缓步上升通道。

欧洲保持基准利率不变，直接货币交易释放利好、缓解危机

9月6日欧央行议息会议结果释放利好：1、维持基准利率在0.75%不变；2、启动直接货币交易，代替原有的证券市场计划，并将持有通过SMP 购买的债券到期。

虽然还无法确定欧洲央行的执行力有多强，但从议息结果来看，欧洲央行将给符合条件债务危机国给予最大的流动性援助。由于债务危机国在减赤方面动力不足，对符合条件的债务国实施救助，不仅降低债务国的融资成本也将避免相关债务国的受救助后的道德风险。直接货币交易实施细节尚未明确，但整体来看，欧洲在放松货币政策，保证欧元区的完整性。“欧猪五国”下半年债务到期来临时，直接货币交易的实施将有力的缓解危机的进一步扩散。

债券市场观点

本周公开市场到期30亿元，正到期200亿元，当周进行逆回购1350亿元，一周净回笼520亿元。周二分别进行7天、14天逆回购操作550亿元、400亿元，招标利率分别为3.40%、3.50%；周四逆回购缩量，进行7天、14天逆回购操作各200亿元，7天逆回购中标利率下行5bp至3.35%。下周央票与正回购到期共计250亿元，逆回购到期1650亿元。本周央行逆回购缩量但招标利率有所下行，随着月末临近央行通过降准释放流动性的可能性正在增大。

本周债券实现发行总额为1106.9亿元，较上周减少约404亿元。本周发行1只，发行总额为300亿元，占本周发行总额的23.49%， 12附息国债16，期限7年，中标利率为3.25%，边际中标利率为3.29%，认购倍数为1.47。国债中标利率略高于市场预期，发改委连续两日批复万亿投资计划后二级市场收益率有所回升。地方债发行2只，发行总额86亿元，占本周发行总额的6.74%。12广东债01，期限5年，票面3.21%，投标倍数2.62；12广东债02，期限7年，票面3.4%，投标倍数2.51。本周发行2只，发行总额为320亿元，占本周发行总额的25.06%。，其中12进出13发行150亿元，期限5年，票面3.78%，认购倍数1.90，12农发17发行170亿元，期限5年，票面利率3.80%，认购倍数2.03。固息金融债认购热情不高，金融债一级市场中标利率略高于预期，二级市场收益率小幅波动，至周五金融债二级市场收益率上行明显。本周交易商协会指导价继续上行：1年期一周上行bp，3年期一周上行bp，5年期一周上行bp，7年期一周上行2--4bp，10年期一周上行-0.bp。短融发行18只，实现发行总额249亿元，占比19.50%，短见得多了融折价幅度有所减小，部分短融出现小幅溢价；中期票据发行16只，实现发行量为152.4亿元，占比11.94%，中票一级半市场仍保持折价状态，折价幅度较小,在5bp左右。发行13只，实现发行量为144.5亿元，占比11.32%，本周城投类债券发行继续加速，AA评级城投债票面利率多在7%以上。

本周银行间资金成本在逆回购招标利率下行的带动下趋于回落，周二在机构作价等因素影响下7天质押回购利率出现异动，下行至2.50%，周三恢复至3.4%以上。至周五1天质押回购利率为2.14%，较上周下行25bp，7天质押回购利率为3.40%，较上周下行20p，1个月质押回购利率为3.71%，较上周上行6bp。央行缩量逆回购的同时招标利率有所下行，带动二级市场资金成本下行，资金成本短期仍将围绕逆回购招标利率小幅波动。随着季末到来，资金成本上行压力增大。

虽然周日公布的经济数据显示经济仍处于小幅下行，但在CPI重回2%，进入上行通道后。债市的基本面的利好正在减少。而在发改委连续两日批复万亿投资计划后，经济增速继续下滑的可能性在减小而企稳回升的可能性则越来越大。随着经济与CPI的回升，债市将面临调整，在经济好转的情况下，信用债风险溢价有望回落，在收益率上行的过程中，信用债将逐渐显现投资价值。

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